晨光生物(300138):高基数下表现稳健 21H2高增可期

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/罗頔影/熊欣慰/房昭强 日期:2021-08-24

  事件:公司发布2021 年半年报:21H1 实现营收20.99 亿元,同比+14.96%;归母净利润1.89 亿元,同比+24.11%;扣非净利润1.61 亿元,同比+12.76%。

      辣椒精、叶黄素销量受原材料限制下滑影响收入,下半年放量可期。单21Q2 看,公司实现营收10.87 亿元,同比-0.15%;归母净利润1.11 亿元,同比+21.07%;扣非净利润0.91 亿元,同比+6.62%。分品类看,Q2 植提类产品、棉籽类业务分别实现收入5.19/5.23 亿元,同比29.9%/45.5%。从三大核心品种销量看,辣椒红、辣椒精、叶黄素分别同比+26.3%/-38.8%/-33.5%。辣椒红表现稳健;辣椒精主要印度疫情影响,原料供给不足,量减价增,预计收入仍实现正增长;叶黄素量价齐跌(价系去年高位回落至正常水平,量系公司去年加快销售节奏后库存不足所致)。

      我们预计公司辣椒精和叶黄素在原料采购补库存后下半年将放量,辣椒精实现量价齐升,叶黄素以量补价、收入环比改善。

      核心品种价格波动背景下,盈利能力保持稳定。21Q2 实现净利率10.17%,同比+1.83pct;扣非净利率8.36%,同比+0.53pct,在辣椒精和叶黄素价格波动背景下,盈利水平维持稳定。非经常性损益主要系政府补助+部分可转债募投资金理财收益。21Q2 毛销差13.43%,同比-2.31pct,考虑主因去年叶黄素原料供给紧张,价格大幅上涨,今年回落到相对正常水平影响。其中植提类产品、棉籽类业务毛利率分别为毛利率分别为24.16%/5.11%。管理+研发费用率为4.64%,同比+0.18pct,主因研发费用率同比+0.76pct;财务费用率1.27%,同比-0.45pct,系20H2 起公司使用自有资金逐步归还银行借款,短期借款同比大幅下滑(截至21H1 为7.83亿元,同比-47.73%),利息支出减少。扣非净利率变动除上述因素外,主要考虑受投资收益增加(联营企业新疆天椒红安净利润大幅增加)+资产减值准备转销(存货售价提升)+其他收益增加(部分补贴)影响。展望下半年,20H2 因叶黄素价格逐渐回落+研发费用投入加大利润率高基数影响削弱+21 年辣椒精涨价毛利率提升,业绩增速或环比大幅改善。

      长期规划逐步落地布局,盈利水平愈发稳健,具备提升空间。(1)植提业务:中长期看,公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料,毛利率愈发稳健。(2)棉籽类业务:开展套期保值业务,预计未来毛利率能大致维持在5%左右;同时承接该业务的喀什晨光公司已于今年5 月底变更为股份有限公司,中长期剥离计划不变,出表后公司盈利能力弹性更为显著。(3)“三步走”之保健品等大健康业务:公司公告拟出资设  立浙江晨光新零售有限公司,开始布局保健品业务,以新零售渠道为突破口,向“三步走”战略的第三步做大做强保健食品、中药提取等大健康产业更进一步。布局C端或能在更长视角下提升公司盈利水平。

      盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。根据公司2021 中报业绩,我们调整盈利预测,2021-2023 年营收分别为45.88/55.3/67.66 亿元,同增17.2%/20.5%/22.3,净利润分别为3.5/4.34/5.61 亿元, 同增30.9%/23.8%/29.3%,EPS 分别为0.66/0.81/1.05 元,( 前次为0.58/0.70/0.89 元),对应当前PE 为58x、44x、34x,维持“买入”评级。

      风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。