国元证券(000728)：财富管理收入大幅增加 归母净利润同比+37%

　　投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。财富管理转型初显成效，代销金融产品收入同比大幅+421%我们认为合理价值区间为10.97-11.70 元，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　【事件】2021 年中期业绩：实现营业收入22.75 亿元，同比+7.6%；归母净利润8.46 亿元，同比+37%；对应EPS 0.19 元，ROE 2.71%。二季度实现营业收入13.54 亿元，同比+12.3%，归母净利润5.12 亿元，同比+53%。我们预计，公司营业收入增长速主要是由于市场交投活跃，经纪业务和投行业务收入增速较快。

    　　净利润增速高于营业收入增速主要是由于公司本年度转回信用减值损失0.91 亿元，上年同期计提了2.24 亿元。

    　　坚定向财富管理转型升级，加速数字化财富管理平台建设。2021 年上半年经纪业务收入5.21 亿元，同比+20.9%。2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额16548 亿元，较年初+2.21%。

    　　公司坚定向财富管理转型升级，优化产品引入流程；坚持科技赋能推动数字化转型；加大投入，不断拓宽线上获客渠道，进一步夯实客户基础。上半年公司代销金融产品业务收入5394 万元，同比大幅增加412%。

    　　“投资+投行”业务模式，打造现代化大投行。2021 年上半年实现投行收入2.55亿元，同比+85%。股权业务承销规模同比-17%，债券业务承销规模同比-67%。

    　　股权主承销规模31 亿元，排名第35；其中IPO 6 家，募资金额18 亿元；再融资3 家，承销规模13 亿元。债券主承销规模53 亿元，排名第67；公司债、企业债承销规模分别达48、6 亿元。IPO 储备项目55 家，排名第19，其中主板5家，科创板10 家，创业板10 家。

    　　继续坚持“向净值化转型、向主动管理转型”。2021 年上半年资管业务实现收入5179 万元，同比+3.1%。公司资管规模为452 亿元，较年初-53.5%。公司积极落实资管新规要求，加快产品整改进度，不断提升投资与研究水平，加强投研一体化建设，丰富投资产品线，发展 ABS 项目，提高主动管理能力，不断完善合规风险体系，提升风险防控能力。

    　　固收收入结构逐步多元化，权益类坚持“价值投资”理念。2021 年上半年投资净收益（含公允价值）3.9 亿元，同比-11.9%。我们预计，投资收益同比下降主要是由于上年同期基数较高。公司进一步加大自有资金投资力度，固收收入结构逐步多元化；坚定持有核心资产，积极布局优质资产，优化资产配置结构；同时不断完善量化业务，努力探索创新业务模式。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.52、0.57、0.60元，每股净资产分别为7.31、7.57、7.84 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2021 年1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间为10.97-11.70 元，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。