德赛西威(002920):缺芯叠加原材料拖累Q2盈利 新产品新订单带来新增量

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期:2021-08-24

  事件

      2021 年8 月23 日,公司披露2021 年半年度报告,2021 年上半年实现营业收入40.83 亿元,同比增长57.25%,实现归母净利润3.70 亿元,同比增长61.01%,扣非后归母净利润3.61 亿元,同比增长234.31%。

      动态信息评述

      Q2 收入端环比持平,归母环比下滑38.16%。2021H1 公司实现营收40.83 亿元,同比增长57.25%,归母净利润3.70 亿元,同比增长61.01%。由于Ficha 由盈转亏,扣非后归母净利润3.61 亿元,同比大幅增长234.31%,扣非净利润表现突出。其中Q2 单季度实现营收20.41 亿元,与Q1 持平,同比增长40.63%,归母净利润1.41 亿元,同环比分别下降18.89%、38.16%,扣非后归母净利润1.38 亿元,同比增长113.06%,环比下降38.16%。Q2 行业缺芯、去年同期高基数以及下游客户大众、吉利等销量不及预期等因素的综合影响拖累业绩。分产品来看,智能座舱业务实现营收33.38 亿元,同比增长44.13%,智能驾驶业务高速成长实现营收5.71 亿元,同比增长182.68%,网联业务实现营收1.74 亿元,同比增长121.30%。

      芯片和原材料影响压制Q2 盈利,研发投入环比大幅提高。

      21H1 公司销售毛利率24.88%,同比增长2.64 个pct,其中,智能座舱和智能驾驶产品毛利率分别为25.39%、19.05%,同比分别增长2.70、15.61 个pct,整体盈利再上台阶。其中Q2受行业影响单季度毛利率24.72%,同比下降0.32 个pct。费用方面,Q2 单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.74%、2.97%、-0.35%,与去年同期基本持平,公司通过精益化管理提高经营效率,成本端得到稳定控制,研发费用率达到11.19%,环比提高3.16 个pct。受研发团队扩充和投资损失影响,Q2 单季净利率环比下降4.29 个pct 至6.89%。

      客户结构优化叠加智能化新品放量,看好公司下半年业绩公司聚焦智能座舱、智能驾驶和车联网三大业务群,2020 年获得年化销售额70 亿元的新项目订单。Q2 公司座舱业务主要客户一汽大众订单受限,但多屏座舱等产品配套长安、奇瑞、理想等国内多家领先车企的主力车型,如CS75 PLUS、瑞虎8等,增量提升显著。其中长安自主21Q2 共实现销量31 万辆,同比+27%,已进入产品新周期。智能驾驶方面,公司全自动泊车、360 环视等产品持续获得国内主流车企的新项目订单,代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产,L3 级别域控制器IPU03 率先于小鹏量产,L4 级别域控制器IPU04 已获多个项目定点,公司作为自主头部Tier1 核心能力进一步凸显。车联网方面,公司网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单,成功取得领先优势。

      投资建议

      公司是汽车电子领军企业,智能座舱、ADAS 和车联网相关业务在手订单充沛,产品已率先实现规模化量产。考虑到芯片和原材料价格上涨等因素的影响,预计21-22 年归母净利润7.5/10 亿元,对应当前股价PE 分别为68X、51X。维持“买入”评级。

      风险提示

      新冠疫情影响反弹风险;下游汽车缺芯;智能座舱业务订单落地速度低于预期风险;ADAS 业务订单落地速度低于预期风险新车型表现低于预期风险。