德赛西威(002920)：智能驾驶加速放量

　　投资要点

    　　投资要点：公司发布2021 年H1 业绩报告，符合我们预期，2021 H1 实现营业收入40.83 亿元，同比+57.25%，实现归母净利润3.7 亿元，同比+61%。2021Q2 实现营业收入20.41 亿元，同比+40.63%，环比-0.03%。

    　　实现归母净利润1.41 亿元，同比-18.89%，环比-38.16%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比+113.06%，环比-38.11%。毛利率24.72%，同比+0.99pct，环比-0.32pct。

    　　智能化+产品升级+客户结构升级对冲芯片短缺影响，研发费用增加+投资收益亏损导致归母净利润Q2 环比下滑：1）行业芯片短缺背景下，下游车企需求下降。根据乘联会数据，公司前三大客户，一汽大众/吉利汽车/长城汽车2021 年Q2 销量分别为43.90 万/29.67 万/22.07 万辆，环比-20.3%/-11.1%/-21.0%。2）公司智能驾驶业务受益客户销量增加。小鹏P7 销量同比+430.9%，公司2021 年H1 智能驾驶实现营收5.71 亿元，同比+182.68%，毛利率环比+15.61pct。3）智能座舱受益于产品升级。受益于大屏化升级价值量提升，公司智能座舱业务2021H1 实现营收33.38 亿元，同比+44.13%。4）客户结构升级助推营收同比增长。公司智能驾驶+智能座舱业务不断获得新的项目订单，在客户中的渗透率不断提升。5）研发投入增加+投资收益亏损导致归母净利润Q2 环比下滑。公司2021 年Q2 研发费用为2.28 亿元，环比+39.40%，叠加投资收益亏损0.15 亿元，导致归母净利润为1.41 亿元，环比-38.16%。

    　　坚持战略引领，三大产品线业绩稳步提升，持续推进公司高质量发展：

    　　1）在智能座舱方面，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。2）在智能驾驶方面，公司的全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点，可实现L4 级别功能的高级自动驾驶域控制器产品—IPU04 已获多个项目定点。3）车载网联方面，网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件等产品获得前装量产订单。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到东南亚疫情导致芯片短缺情况可能持续。

    　　我们将公司2021-2023 年归母净利润预测由9.02/11.89/15.48 亿元下调至8.59/11.32/14.86 亿元，同比增长+65.7%/+31.9%/+31.3%，对应EPS 为1.56/2.06/2.70 元，对应PE 为59.54/45.09/34.40 倍，考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。