德赛西威(002920)：2021H1营收高速增长 智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展

　　事件 公司发布2021 年半年报。2021H1 公司实现营收40.83 亿元，同比增长57.25%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长61.01%；实现扣非后归母净利润3.61 亿元，同比增长234.31%。

    　　业绩符合预期，2021Q2 单季度受公允价值变动收益的影响较大。

    　　公司2021Q2 单季度实现营收20.41 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-18.89%，同比下降主要是受到公允价值变动收益的影响，2021Q2 公允价值变动净收益为-350 万，2020Q2这一项为11546 万，若剔除此项影响，则公司2021Q2 净利润增速与收入增速持平。公允价值变动损益主要是对Ficha 公司的投资损益以及资金理财收益。

    　　虽然受到芯片短缺及原材料上涨的影响，毛利率仍环比不断提升，期间费用率略有增加。受益于规模效应的显现，毛利率不断提升， 公司2020 年全年、2021Q1 、2021Q2 毛利率分别为20.36%/23.39%/24.72%，净利率分别为4.82%/7.62%/6.89%，期间费用率分别为20.05%/15.73%/16.55%。公司长期保持高研发投入，2020年研发投入8.17 亿元，占营收比例为12.02%，持续三年研发投入占营收比例超过10%，公司研发人员占比达到40.69%。2021H1 公司实际研发费用同比增加30.93%。

    　　智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，产品布局全面。

    　　上半年，公司智能驾驶、智能座舱新产品保持快速增长，新产品的快速发展仍是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，公司智能座舱业务收入同比增长44.13%，智能驾驶业务收入同比增长182.68%，网联服务及其他业务收入同比增长121.30%。报告期内，公司的全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点，可实现L4 级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04 已获多个项目定点。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。

    　　智能座舱渗透率快速提升，智能驾驶方面公司具有卡位优势。公司智能座舱产品布局全面，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量。根据伟世通预测，2020 年智能座舱主要产品（包括车载娱乐信息系统、仪表盘、中控显示屏、车联网、HUD）全球市场规　　模约为447 亿美元，预计2025 年将超过738 亿美元，2019-2025 年CARG 为10.43%。智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势。英伟达Orin 芯片的单片运算能力可达到每秒200TOPS（每秒200 万亿次运算），是上一代Xavier 系统级芯片的7倍，已得到众多主流车企的认可。由于目前L2+级别的车型渗透率仍低，自动驾驶域控制器尚未得到大规模应用，未来发展空间巨大。

    　　投资建议 公司2021H1 营收高速增长，新客户不断拓展，盈利能力不断增强。智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，且产品布局全面。公司智能座舱产品结构完善，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量；智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势，自动驾驶域控制器未来发展空间巨大，看好公司增长前景。预计公司2021-2023 年EPS 为1.38/1.75/2.04元，对应2021-2023 年PE 为67.07X/53.04X/45.50X。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示 行业竞争加剧的风险；人才流失的风险。