博腾股份(300363)：聚焦精益变革 引领涅盘腾飞

　　本报告导读：

    　　公司原料药CDMO 业务持续推进精益运营，制剂及生物药CDMO 业务加速布局，兑现收入，三驾马车并驾齐驱，有望开启公司发展新篇章。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予增 持评级。公司作为领先的一体化CDMO 平台公司，不断推进精益变革，订单及客户结构持续优化，细胞基因疗法CDMO 及制剂CDMO 等新兴业务加速布局，兑现收入。未来业绩有望维持高速增长。

    　　预测公司2021-2023 年EPS 0.88/1.19/1.61 元。参考可比公司估值，给予目标价107.10 元，对应2022 年PE90X，首次覆盖，给予增持评级。

    　　聚焦精益变革，开启转型加速度。公司最早定位于CMO，后向CDMO转型，当前已开启原料药CDMO、制剂CDMO 及生物药CDMO 三位一体协同发展新格局。公司持续推进客户及产品结构优化，2020 年前五大客户及前十大产品营收占比分别为43%、31%，相比2017 年68%、58%显著降低，集中度不断下降。同时积极推进结晶、酶催化、慢病毒悬浮无血清以及AI+工艺等一体化技术平台建设，不断拓展能力边界，赋能客户。

    　　三驾马车齐头并进，引领发展新篇章。（1）原料药CDMO 推进一体化精益运营，前端CRO 业务2021 年上半年实现营收3.59 亿元，同比大增58%，同时向后端CMO 业务导流项目4800 万美元，引流效果逐渐显现；后端CMO 业务聚焦API 能力建设，承接API 产品数及规模显著增长，当前已开启API 商业化订单里程碑。（2）制剂CDMO 持续夯实团队和平台建设，2020 年实现订单突破，2021 年上半年新签订单1500 万元，目前重庆一期制剂生产基地已正式启动，助力商业化生产。（3）生物药CDMO 加速布局， 2021 年上半年新签订单5466 万元，4 月博腾生物完成4 亿元A 轮融资助力苏州II 期GMP 生产基地建设，未来商业化供应能力值得期待。

    　　催化剂：订单增长超预期；细胞基因疗法终端市场需求超预期

    　　风险提示：业绩波动风险；汇率波动风险；环保安全风险