好莱客(603898):中报业绩符合预期 “零售和工程”双轮驱动

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/赵中平 日期:2021-08-24

  事件:公司公告中报,2021 年上半年实现营收15.24 亿元,同比增长105.79%;归母净利1.38 亿元,同比增加80.06%;扣非净利同比增长131.76%。

      单Q2 收入增长72.9%,大宗、零售业务稳步推进。得益于并表湖北千川及公司大家居战略进一步深化,2021 年上半年,公司木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增,对收入贡献显著提升。分产品看,衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗收入分别同比增长40.94%、80.93%、3,282.66%、122.00%、76.76%;占主营业务收入比重分别为58.88%、5.6%、30.11%、3.54%、1.87%。

      渠道深化发展,零售渠道收入同比增长59.08%,大宗业务加速千川与好莱客的业务整合,充分发挥千川木门成熟的客户拓展及现场管理经验,实现“零售和工程”双轮驱动;分渠道看,上半年公司经销、直营、大宗业务收入分别为10.37 亿元、3,530 万元、4.18 亿元,占主营业务收入比重分别为69.5%、2.37%、28.03%。

      单Q2 归母净利增长5.1%,毛利率下降、费用管控优化。上半年公司延续2020年的扶持力度及价格稳定政策,主营业务毛利率同比有所下滑。H1 综合毛利率为34.1%,同比下降3.5pct,单Q2 毛利率为35.0%,同比下降3.6pct。

      下半年随着原材料价格波动减小,预计下半年毛利率趋于平稳。Q2 单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-2.93pct、-0.50pct、-0.04pct,费用进一步得到管控。单Q2 归母净利润同比增长5.1%,净利率10.3%同比下降6.7pct,扣非净利润同比增长32%。

      B+C 再启程,维持“强烈推荐-A”评级。公司零售业务持续聚焦“新原态+大家居”核心战略,在稳定业务的基础上以规模份额为导向进行结构调整。收购千川木门加快B 端布局,形成产品和渠道互补,正式开启2C+2B 双轮驱动。

      考虑到千川2021年开始全年并表,预计2021~2022年归母净利润分别为3.64亿元、4.45 亿元,同比分别增长32%、22%,目前股价对应2021 年PE 为10x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:大宗业务推进不及预期,零售市场竞争加剧风险。