当升科技(300073)2021年中报点评:产能扩张加速 单吨盈利保持行业领先

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李超/拜俊飞/敖翀 日期:2021-08-24

  受益于正极材料销量大增和领先的单吨盈利能力,公司上半年利润大增。行业景气周期下公司加快产能扩张,完善激励机制,业绩有望保持稳定快速增长。

      基于2022 年45 倍PE 估值,给予公司2022 年目标价100 元/股,维持“买入”

      评级。

      上半年净利润大增,非经常性损益影响1.56 亿元。2021 年上半年,公司实现营收29.89 亿元,同比增长174.08%,实现归母净利润4.47 亿元,同比增长206.02%,扣非后归母净利润2.91 亿元,同比增长156.70%。非经常性损益主要来自中科电气的股票出售和公允价值变动收益以及计提的坏账准备转回。

      Q1/Q2 公司扣非后归母净利润分别为1.15 亿元、1.76 亿元,Q2 环比大增53%。

      正极材料单吨盈利保持行业领先,高镍材料占比显著提升。2021 年上半年,公司正极材料销量为1.89 万吨,同比增长131.6%,产销量再创历史新高。基于销量数据计算可得公司上半年正极材料的单吨净利为1.54 万元,继续保持行业领先水平。2021 年公司高镍正极材料开发加速,已实现多款高镍产品的量产和大批量出口。超高镍产品Ni95 即将进入量产阶段,Ni98 材料也在开发中。同时公司在固态电池材料、富锂锰基产品、燃料电池、钠离子电池、高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等领域都有专门的研发团队和布局。

      三大市场全面发力,公司产能扩张速度加快。公司现有正极材料产能4.4 万吨/年,2021 年定增方案计划募资46.5 亿元,新增5 万吨/年高镍三元材料和2 万吨/年钴酸锂产能,同时公司已启动欧洲10 万吨正极材料生产基地的可行性研究和论证工作。未来公司将围绕中国、欧洲和美国三大市场,加快全球布局。公司领先的盈利能力配合产能扩张速度加快,业绩增长有望加速。

      激励机制不断完善,精细化经营助力公司长期发展。公司大幅提升高管的薪酬水平,使公司高管的薪酬水平具备了较强的市场竞争力。报告期内,公司推出超额利润分享方案(2021-2023 年)。2021 年起公司将当年实现的超出目标利润值以外利润的30%分配给公司管理层和核心骨干员工。同时公司将超额利润分享与长效激励有机结合,有助于实现员工激励的长效性和持续性。

      风险因素:正极材料行业竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;公司产能扩张不及预期的风险。

      投资建议:受益于正极材料销量大增和领先的单吨盈利能力,公司上半年利润保持快速增长。公司产能扩张呈现加速趋势,业绩增长具备高确定性。考虑到公司2021 年非经营损益数额较高以及产销量增速超出预期,我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测值为8.44/10.06/14.06 亿元(原预测为6.77/8.68/10.40 亿元),对应EPS 预测为1.86/2.22/3.10 元,结合行业平均估值水平,给予公司2022 年45 倍PE 估值,对应目标价100 元/股,维持“买入”评级。