江铃汽车(000550)事件点评:沃尔沃卡车摘牌江铃重汽 公司业务优化完成轻装上阵

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期:2021-08-24

  事件

      8 月23 日,江铃汽车发布挂牌出售江铃重汽股权进展公告,沃尔沃卡车(Volvo Lastvagnar Aktiebolag)拟以7.81 亿元收购公司全资子公司江铃重汽100%的股权。

      动态信息评述

      江铃重汽出售大局落定,业务优化完成轻装上阵。江铃重汽业务长期处于亏损状态,2020 年受疫情影响亏损高达 5.38亿元。为了便于业务重组,公司于 2020 年 8 月按照整车和发动机业务将原江铃重汽拆分为江铃重汽和太原江铃动力两个子公司,并于当年10 月将太原动力在上海产权交易所挂牌出售。2021 年1 月云内集团以3.6 亿元受让太原江铃动力60%股权,转让后江铃动力不再纳入母公司报表范围;同月公司再度对江铃重汽增资11.42 亿元以降低其资产负债率;6 月江铃重汽100%股权开始在山西产权网挂牌转让,8 月23 日公司公告沃尔沃卡车(Volvo Lastvagnar Aktiebolag)以7.81 亿元受让江铃重汽100%股权。至此公司重汽业务剥离大局落定,未来公司将摆脱重卡业务拖累,集中精力聚焦优势轻商业务,未来公司整体盈利能力有望进一步提升。

      青云谱工厂搬迁结束,产能利用率有望优化。2020 年受青云谱工厂搬迁和重汽业务剥离影响,公司全年计提资产减值6.8亿元,其中Q4 单季度计提 6.48 亿元,大幅拖累全年业绩。

      2021 年8 月11 日,公司青云谱工厂完成搬迁,淘汰部分废旧产能,未来生产将转移至富山工厂和小蓝工厂,产能利用率有望逐步优化。

      轻卡迎来政策大年,轻商龙头成长空间广阔。1-7 月公司轻卡共销售7.32 万辆,同比增长11.71%。其中7 月公司轻卡份额超越江淮跃居第四位,市占率同比增长2.99pct,在行业整体消化国五库存背景下率先逆势增长10.68%,表现突出。 2019年以来国家三部委大力整治“大吨小标”现象,加严蓝牌轻卡上牌上路等政策推动存量更新需求,今年 9 月年检新国标GB38900 将正式实施,后续严管政策有望持续落地,大幅削减违规运力,轻卡迎来政策大年,预计2022 年行业销量将再上台阶。公司是轻商行业龙头,长期占据“轻客第一皮卡第二轻卡前四”位置,有望把握行业黄金历史机遇期持续提升轻商板块份额,大幅修复盈利能力。

      投资建议

      公司子公司太原动力转让出表,沃尔沃摘牌江铃重汽,公司重汽业务优化靴子落地。公司未来将摆脱重卡业务拖累,业绩进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年趋势明确、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、销量和销售结构持续改进,公司已走过至暗时刻。

      公司2021 年开年以来销量整体维持强势,1-7 月销量同比增长24.57%,预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高,预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元,对应当前股价PE 分别为15X、9X。

      风险提示

      新冠疫情影响反弹风险;新车型表现低于预期风险;内部控制及销售改革效果不及预期风险。