国信证券(002736)：投资业务贡献收入增长 盈利能力中等偏上

　　事件：国信证券发布2021年中报，公司2021年上半年实现营收103.2亿元，YoY+28.4%;归母净利47.9亿元，YoY+62.6%；加权平均ROE6.25%，较去年同期增加0.84个百分点，ROE水平行业中等偏上。

    　　经纪业务与投资业务是主要收入来源。2021年上半年公司经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它收入占比分别为47%/9%/30%/4%/10%，经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约77%，业绩表现与二级市场相关性较高。从贡献度来看， 经纪及财富管理/ 投行/ 投资/ 资管/ 其它营业收入分别同比增5%/44%/54%/90%/84%，业绩高增主要由于投资业务的高增长。

    　　经纪业务增长源自客群带动，股票质押业务压缩。公司客户稳步增长，经纪业务客户数较年初增长12.5%达到1186万人，带动经纪业务手续费净收入同比增长15.8%至32亿元。资本中介业务由于股票质押式回购业务余额较年初减少20%至100亿元，造成利息净收入同比下降35%至10.8亿元。

    　　股票承销业务市场地位稳固，债券承销金额高增70%。公司投行业务实现营业收入9.20亿元，同比上升44.40%。股票方面上半年完成股票及可转债承销14.75家，市场份额2.77%，行业排名第十一；累计承销金额约252.10亿元，市场份额3.49%，行业排名第八。再融资项目8.25个行业排名第十。债券方面上半年公司累计主承销商债券1169.6亿元，同比增加70.6%。

    　　投资净收益同比大增54%，主要受金融投资规模驱动影响。公司投资净收益同比增54%，主要由于金融投资资产同比增56%。经测算公司上半年自有投资收益约为2.2%（非年化）左右，与去年同期基本持平。

    　　资产管理业务向主动管理转型。公司资产管理业务实现收入3.70亿元，同比上升90.01%。资产管理净值规模为1,555.16亿元较上年末上升6.41%，其中集合资产同比增50%占比达到40%，业务向主动管理积极转型。

    　　投资收益超预期，维持“增持”评级。公司作为粤港澳区本土券商，预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。基于公司投资收益表现超出我们预期，我们上调公司21年和22年盈利预测并新增23年盈利预测，预计21-23年净利润分别为85.96亿元（上调33%），99.95亿元（上调41.8%）和111.27亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。