通威股份(600438)：业绩位于预告上限 盈利持续成长明确

　　通威股份发布2021 年半年报，报告期内实现收入265.62 亿元，同比增长41.75%；归属母公司净利润29.66 亿元，同比增长193.5%，位于业绩预告上限。

    　　事件评论

    　　硅料涨价电池片放量，上半年收入高增。公司上半年实现收入265.62 亿元，同比增长41.75%，分业务看：1）硅料业务受益于供需紧张价格上涨，贡献显著收入增量。上半年公司产量5.06 万吨，同比增长4.4%,主要得益于硅料业务满负荷生产且提产良好（产能利用率高达126.50%）；硅料价格因供需紧张，上半年均价推升，同比高增，带动硅料收入高增。2）电池业务上半年价格同比基本持平，公司凭借供应链优势，行业最差时点持续满产满销，上半年电池片（含组件）销量14.93GW，同比增长92.68%，带动电池片收入高增。

    　　硅料毛利率创新高，电池满产盈利水平尚可。上半年公司毛利率为24.24%，同比增长7.82pct。分业务看：1）硅料业务，一方面价格大幅上涨，另一方面公司成本持续下降，上半年公司硅料平均生产成本3.65 万元/吨（乐山一期及包头一期达到3.37 万元/吨），带动毛利率提升至69.39%。若考虑确认延后影响，硅料经营表现更为亮眼。2）电池业务，公司则凭借与上游供应商的长期战略合作，保障了硅片的稳定供应，继续保持满产满销。在此背景下，上半年公司实现归属净利润29.66亿元，同比增长193.50%，实现扣非净利润29.95 亿元，同比增长212.24%。

    　　当前时点，我们建议重点关注公司硅料盈利的持续性和长期成长性。2021H2 供需紧张延续，预计硅料价格维持高位，支撑下半年公司业绩高增。当前硅料存量产出约57 万吨，2022 年乐观情景即所有新产能如期投产且爬坡顺利，硅料有效增量为23 万吨左右，可支撑装机将达到230-240GW；2022 年在政策及平价驱动下行业装机有望达到210-220GW 左右，计算产能利用率为90%左右，供需偏紧；结合公司25 万吨硅料产能相继投产，我们预计2022 年硅料业务贡献利润维持良好增长。同时，公司电池业务凭借精细化管理优势盈利能力优于行业，新技术研发及建设积极推进，叠加当前电池片盈利底部，电池业务向上趋势亦明确。

    　　综上，我们预计2021-2023 年公司净利润分别为77.1、112.2、134.2 亿元，对应PE 分别为29、20、16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 光伏装机不及预期；

    　　2. 行业竞争加剧。