兔宝宝(002043)：渠道扩张中 主业持续向上

　　事件描述

    　　公司2021 年上半年实现收入38.3 亿，同增95.2%；实现归属净利润3.14 亿，同增632.7%；实现扣非归母净利润2.44 亿，同增157.45%。Q2 实现收入24.62 亿，同增65.54%；归属净利润2.11 亿，同增196.4%；扣非归母净利润1.72 亿，同增46.7%。

    　　事件评论

    　　渠道扩张中，主业保持快速增长。公司装饰材料业务实现收入29.02 亿元，同增103.92%，其中板材产品收入为20.41 亿元，同比增长86.56%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）1.48 亿元，同比增长43.69%；其他装饰材料7.13 亿元，同比增长215.49%。主业的快速增长主要受益于：1）深化分公司运营机制，打造全国范围的营销网络；2）深入开展渠道拓展工作，工装以及家具公司等小B 渠道拓展顺利；3）去年同期受疫情影响，基数较低。此外成品家具业务上半年实现营业收入8.54 亿元，同比增长73.49%。公司的大家居战略在持续推进之中。

    　　Q2 扣非业绩保持高增。上半年，公司完成收购裕丰汉唐剩余25%股权，持股比例已达95%，其在上半年实现收入5.23 亿，同比增长68.17%；实现净利润2620 万元（去年同期为400 万左右），预计主要在Q2 确认业绩。除此之外还需要注意公司的公允价值变动损益带来的扰动。上半年公允价值变动净收益4224 万元，去年同期为-9674 万，同比增加13898 万元，主要因为持有的大自然股票上涨造成账面收益。最终上半年实现扣非业绩2.44 亿，同比增长157.45%；折合Q2 扣非归母净利润1.72 亿，同比增长46.7%，继续保持快速增长。

    　　门店建设持续进行，打开中期成长空间。上半年公司新增装饰材料专卖店149 家，其中饰材专卖店56 家，易装专卖店93 家。截止上半年末公司装饰材料专卖店共2318 家，其中易装专卖店690 家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求，随着易装的放量，一方面商标使用费提升会增厚公司业绩，另一方面也将带动五金辅料等的销售。

    　　投资建议：预计2021、2021 年归属净利润6.5、7.8 亿，PE12.6、10.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.地产销售大幅下滑；

    　　2.精装房占比继续加速。