晨光生物(300138)：21H1业绩符合预告 经营保持稳健

　　21H1 业绩符合预告，经营保持稳健

    　　8.24 日发布21 年半年报，21H1 营收/归母净利/扣非归母净利21.0 /1.9/1.6亿，同比+15.0%/+24.1%/+12.8%，业绩表现符合预告（前次业绩预告21H1营收同比12.3%~19.4%，归母净利同比+19.1%~28.3%），其中21Q2 营收/归母净利/扣非归母净利10.9/1.1/0.9 亿，同比-0.2%/+21.1%/+6.6%，主力产品总体实现稳健发展（辣椒红收入/销量稳健增长，辣椒精供应偏紧、收入保持增长，叶黄素受销售节奏影响致收入/销量阶段性下滑），梯队潜力产品（花椒提取物/甜菊糖/姜黄素/番茄红素/水飞蓟提取物等）贡献增量。我们预计21-23 年EPS 0.65/0.81/0.95 元，参考可比21 年平均PE 27x（Wind一致预期），给予21 年27x PE，目标价17.55 元，维持“增持”。

    　　主力产品总体实现稳健发展，梯队产品实现快速增长21H1 植提类产品/棉籽类产品营收10.6/9.5 亿，同比+4.1%/+27.2%。具体看：主力产品总体发展稳健，21H1 辣椒红销量同比+26.3%，领先地位持续扩大；辣椒精供应偏紧，21H1 销量同比-38.8%，但价格维持较高水平，收入同比实现增长；叶黄素受销售节奏影响收入/销量阶段性下滑，销量同比-33.5%。梯队产品受益代糖兴起及公司甜菊糖苷技艺优化延续高成长性，下游餐饮复苏拉动香辛料提取物销量高增，21H1 甜菊糖销售额破1 亿元实现高增，番茄红素销售额同比增一倍以上，水飞蓟素/葡萄籽提取物等均实现良性增长。此外，21H1 保健品销售额超2200 万，同比增长2 倍以上。

    　　毛利率阶段性承压，看好品类及规模优势下盈利能力趋势向上21H1 公司毛利率同比-2.8pct（还原后）至14.9%，其中植提类产品/棉籽类产品毛利率同比分别-2.7/-2.1pct 至24.1%/4.8%，系叶黄素等产品价格回归正常，同时原材料主要生产国印度疫情加剧导致毛利率阶段性承压。21H1销售费用率（还原后）同比-0.3pct 至1.1%，管理费用率同比-0.5pct 至3.1%，费效改善推动21H1 归母净利率同比+0.7pct 至9.0%。我们看好中长期公司盈利能力稳步提升，主要系：1）领先的提取技术及原材料掌控力带来成本优势；2）继续发力营养保健等潜力品种，推动产品结构进一步优化。

    　　植物提取龙头不断积累竞争优势，维持“增持”评级公司作为植物提取领域龙头，优势品种稳步提高市场份额，梯队产品实现快速增长，产品结构有望持续丰富和优化，我们维持盈利预测，预计其21-23年归母净利3.47/4.31/5.04 亿，对应EPS 0.65/0.81/0.95 元，参考可比公司21 年平均PE 27x，给予其21 年27x，目标市值93.5 亿（前次为97.8 亿），目标价17.55 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要产品价格波动，原材料价格波动，食品安全问题。