报喜鸟(002154)：谁无暴风劲雨时 守得云开见月明

　　报告导读

    　　公司深耕服饰行业二十余载，品牌年轻化改革成效显著，目前已形成HAZZYS与主品牌双轮驱动，子品牌多点开花的黄金局面。

    　　投资要点

    　　17 年回归服装初心，业绩持续高速兑现

    　　公司是国内老牌服装企业，15 年公司受困多元化转型桎梏，转型失败后，2017年公司开始自上而下改革，明确包括股权结构、发力主业、发力子品牌等方向。

    　　2017 年-2020 年，业绩持续高速兑现，营收/归母净利润年均复合增速高达10%/94%。

    　　主品牌+HAZZYS 双轮驱动，子品牌多点开花

    　　(1)HAZZYS：英伦风本土化教科书式案例。复盘公司的发展史，产品的本土化是公司成功最为重要的因素。公司强势产品具有广品类、高性价比、匠心设计的特点，具有强竞争力、生命周期长的特点；顶级营销资源助力公司高速发展。

    　　(2)主品牌：年轻化放量可期。公司2020 年大刀阔斧进行西装年轻化改革，推出轻正装面向年轻消费群体，舒适与功能性兼具，一经推出便受到热烈反响。

    　　(3)子品牌多点开花：公司子品牌分别布局定制化、户外运动、意式衬衫等领域，产品力强且具备一定稀缺性，疫情之下逆势增长，凸显其强劲内生力。

    　　公司业内的核心优势在哪？

    　　(1)老牌服装企业，深谙国人核心需求，助力子品牌本土化进程。公司深耕行业25 年，对于国人的需求具有感性（经验）与理性（1 亿以上个体数据）的认知，能够更好地为子品牌进行赋能。

    　　(2)数十载耕耘西装，造就优质客户与生产基础。中高端西装是门槛极高的服装种类，公司耕耘西装已数十载，积累了良好的口碑与广泛的群众基础、拥有国际一流生产设备与工艺基础、汇聚国内外顶尖设计团队，为公司可持续发展注入动力源。

    　　未来主要的增长点是什么？

    　　1）产品年轻化扩大消费群体。主业品牌推出轻正装系列符合当代年轻人的需求，穿着舒适兼具功能性，拥有更亲民的价格。目前处于放量初期，业绩增长已十分显著，未来有望带动公司整体业绩高速增长。

    　　2）线上渠道大有可为。公司目前线上收入占比仅20%，且发力主要集中于天猫与自有微商城凤凰尚品，未来随着公司在电商领域的开拓与加码有望持续保持高速增长。

    　　3）疫情恢复，线下门店经营正常。公司目前主要的收入来源依然集中于线下，2020-2021 疫情反复影响终端门店经营情况，公司凭借自身强劲内生力逆势保持高速增长。未来随着疫情的好转，业绩增长有望再加速。

    　　催化剂：

    　　电商渠新渠道拓展顺利、疫情恢复消费者需求反弹、产品品类拓展顺利。

    　　盈利预测及估值

    　　我们相信公司在17 年回归服装主业后的努力正在获得成效。无论hazzys 在产品风格+IP 加持下的高速成长趋势还是主品牌年轻化+品牌升级的战略均逐步获得消费者认可。尤其hazzys 在过去十年发展顺畅一直保持着20%~30%的增长速度从无到有收入规模来到12 亿，我们认为在休闲英伦风成功本土化并获得消费者认可后，Hazzys 有望在未来进一步扩大受众人群和品牌影响力，成为中国中高端休闲装市场中不可忽视的一大品牌。

    　　我们预计21/22/23 年公司归母净利润有望上行至6.1/7.6/9.4 亿元，同比增速66%/23%/24%，对应EPS 为0.50/0.62/0.77 元/股，当前股价对应PE 为12/10/8。

    　　目前公司的估值相较可比公司以及A 股龙头公司而言还有很大的提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）疫情出现反复；2）展店不及预期；3）同店增长不及预期；4)存货去化不畅带来风险；5）其他风险；