博汇纸业(600966):业绩表现符合预期 白卡纸价有望企稳回升

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈天蛟/庞盈盈 日期:2021-08-24

  事件

      公司发布2021 年中报:21H1 公司实现营收80.04 亿元,同比+39.59%;归母净利润15.14 亿元,同比+466.63%。Q2 单季营收39.51亿元,同比+26.35%,环比-2.53%;归母净利润7.04 亿元,同比+759.70%,环比-13.19%。

      点评:

      白卡纸高景气驱动量价齐升,公司业绩同比高增。收入端,21H1公司营收同比增长约40%,量价拆分来看,公司机制纸销量同比增长约9%,吨纸售价同比增长约28%。利润端,21H1 公司归母净利润同比增长467%,除受销量增长驱动外,主要受益于吨纸净利润的大幅增长,21H1 公司吨纸净利润约1000 元/吨,同比增长约420%。

      伴随需求回暖,白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化,白卡纸价格年初7125 元/吨,此后一路上扬,4 月初达到高点近10000 元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响,6 月价格快速下跌,截至目前白卡纸价格6110 元/吨,相比4 月高点下降38%。展望下半年,考虑成本端木浆价格企稳,伴随9、10 月旺季即将来临需求回暖,同时高集中度格局下龙头具有一定议价力,预计白卡纸价格有望企稳回升。

      Q2 公司盈利能力延续高位,研发投入增加致费用率环比提升。

      21H1 公司毛利率34.02%,同比+16.38pct,净利率18.92%,同比+14.26pct。期间费用率8.73%,同比-2.46pct,其中受运费调整至成本影响,销售费用率-2.80pct 至0.47%,管理费用率同比+0.25pct 至2.86%,研发投入大幅增加,研发费用率同比+3.50pct 至3.54%,贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct 至1.86%。Q2 公司毛利率34.63% , 同比+20.52pct, 环比+1.21pct , 净利率17.81% , 同比+15.19pct,环比-2.19pct,期间费用率11.23%,同比+1.11pct、环比+4.93pct,费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。

      预计公司2021-2022 年公司EPS 分别为1.93、1.95 元,对应PE分别为5.88、5.83 倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升,限塑令、禁废令等触发替代性需求增量,高集中度格局助力龙头优势凸显,公司产能扩张贡献业绩增量,当前估值较低,给予“买入”评级。

      风险提示:需求不佳致纸价反弹不及预期,原材料价格大幅上涨。