京能电力(600578)：高煤价拖累盈利能力

　　21H1 归母净利转亏，煤价影响显现

    　　京能电力发布中报：21H1 公司实现营收100 亿元，同比+10%，归母净利-3.0 亿元，同比-136%；对应21Q2 营收44 亿元，同比+8%，归母净利润-3.7 亿元，同比-200%。2021 年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现，将21-23 年归母净利下调至3.2/6.5/9.6 亿元，BPS 下调至3.76/3.83/3.92元。参考可比21 年PB 均值0.78x，公司火电资产相对优质，给予2021 年0.8x 目标PB，目标价3.01 元，维持“增持”评级。

    　　火电机组持续推进，积极布局新能源产业

    　　21 年6 月末公司控股装机容量16.79GW，同比+1.5GW 权益装机容量19.11GW，同比+1.23GW。十堰热电二期项目获核准后，公司运营与在建机组容量超过20GW。公司目前有多个分布式光伏整县试点项目正在推进当中，其中内蒙鄂托克前旗已签署框架协议。

    　　强化售电市场营销，稳步扩大热力市场

    　　公司积极强化营销以应对市场挑战，21H1 公司交易电量价齐升，累计完成交易电量210.9 亿度；煤价高位震荡，政策支持下交易电价逐步上浮，21H1公司平均交易电价295.54 元/MWh，同比+21.5 元/MWh。公司加大供热供气市场开拓，21H1 累计完成售热量3,620 万吉焦，同比+9.7%，平均热价27.21 元/吉焦，同比+0.33 元/吉焦。

    　　调整盈利预测，维持增持评级

    　　考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至3.2/6.5/9.6 亿元（前值：10.9/11.9/12.4 亿元），BPS 至3.76/3.83/3.92 元（前值：3.88/3.96/4.05 元）。可比公司21 年PB 均值0.78x（Wind 一致预期），公司当前股价对应21 年0.73xPB。公司火电资产优质，给予公司21 年0.8xPB，目标价3.01 元/股（前值：3.49 元/股，基于21 年0.9xPB），维持增持评级。

    　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。