攀钢钒钛(000629)：并购或巩固市场地位 看好公司发展

　　21H1 归母净利润同比增493%，上调至“增持”评级8 月23 日公司发布半年报，21H1 营收71.33 亿元（yoy+43%），归母净利5.07 亿元（yoy+493%），与业绩预告（2021-33）的归母净利润4.5 亿-5.3亿元相符；21Q2 营收37.77 亿元（yoy+53%、qoq+13%），归母净利3.52亿元（yoy+2232%、qoq+126%）。下半年钒价受钢铁限产影响或相对平稳，钛白粉市场仍处强景气周期，价格或维持高位，因此我们调整盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为0.11/0.13/0.13 元（前值0.04/0.06/0.06 元），钒、钛业务可比公司PE（2021E）均值分别为32.89/27.08 倍，考虑公司拟收购西昌钒制品，故给予一定估值溢价，给予公司37 倍PE（2021E），对应目标价4.00 元（前值2.43 元），上调至“增持”评级。

    　　产品量价齐升，钒、钛产品毛利率分别同比+2.91pct、5.12pct据公司半年报，21H1 公司钒产品（以V2O5 计，下同）产量1.3 万吨（ yoy+8.4%）， 均价为17.5 万元/吨（ yoy+16.3%）， 毛利率15.5%（yoy+2.9pct）。钛产品方面，21H1 钛白粉、钛渣产量分别为12.3、11.0万吨（yoy+7.4%、+3.4%），均价为1.6 万元/吨、5280 元/吨（yoy+51.9%、+58.7%），钛产品综合毛利率17.8%（yoy+5.1pct），上半年国外市场钛白粉需求旺盛致钛白粉价格走高，而国内钛渣企业因环保压力停产致钛渣价格走高。期间费用率4.0%（yoy-2.3pct），销售净利率8.2%（yoy+6.3pct）。

    　　公司拟购买西昌钒制品100%股权，有利于进一步提高钒业务实力据公司公告（2021-36），公司拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团下属西昌钢钒持有的西昌钒制品100%股权，交易尚处于筹划阶段。据公司重大资产购买暨关联交易报告书（2019.11.27），公司现有钒制品产能2.2万吨，西昌钒制品拥有产能1.8 万吨，且西昌钒制品已处于受公司托管状态，此次若成功并购，或可增强公司盈利能力，市场地位或进一步巩固。

    　　产品价格景气或可维持，上调至“增持”评级

    　　钒制品方面， 21H2 钢铁产量规模受限或使需求走弱，但钢价高位或可保持钒价维持韧性；钛产品方面， 21H2 全球钛白粉市场或仍处强景气周期，钛价或维持高位。我们上调钒、钛产品价格及销量假设，预计公司21-23年EPS 为0.11/0.13/0.13 元，钒、钛业务可比公司PE（2021E）均值分别为32.89/27.08 倍，考虑公司拟收购西昌钒制品，给予一定估值溢价，给予公司37 倍PE（2021E），对应目标价4.00 元，上调至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，重大资产重组进展不及预期。