紫光股份(000938)：ICT行业龙头迎转机

投资要点：

    以5G、云计算为代表的新基建拉动行业持续增长核心子公司新华三集团是国内ICT领域龙头企业，提供新基建所需的ICT基础设施。预计中国公有云市场未来4年CAGR为51.9%，中国私有云市场未来4年CAGR为14.04%，公司核心产品将享受行业高成长。

    ICT行业龙头地位稳固，份额有望提升

    核心产品中国市场市占率领先，其中以太网交换机份额35.0%，企业网路由器份额30.8%，企业级WLAN份额31.3%，X86服务器份额15.4%，存储份额11.4%，网络类、高端服务器、超融合、存储类产品用户粘性较强。

    主要竞争对手华为受制于部分芯片供应问题，开始逐步减少或者让出部分服务器和运营商路由器市场，将会让新华三直接受益于份额提升。

    自研产品叠加自主渠道掌握产品定价权

    自研服务器比重逐年提高改变了过去代销HPE服务器而导致的成本过高、利润过低、降低不合理库存水平和存货减值风险。自研网络芯片量产，成为继Cisco、Juniper、华为之后具备自研网络处理器能力的企业，将进一步降低成本，提升产品差异化能力，长期成为新的利润增长点。此外公司近年加大国际市场拓展力度，重新掌握产品定价权，提升公司毛利水平。

    母公司紫光集团债务问题有望得到解决

    近期母公司债务重整进度加快，正在进行引进战略投资者工作。债务问题解决后将对公司业务和管理产生积极影响。

    盈利预测与评级

    我们预测公司2021-2023 年公司营收715.50 亿、832.67 亿元和959.77 亿元，归母净利润21.36 亿、22.97 亿和27.04 亿元，3 年CAGR 约为12.59%，现价对应市盈率分别为35 倍、32 倍和27 倍。考虑到公司具有“云—网—边—端—芯”整体解决方案的能力，在A 股具有稀缺性，享受部分估值溢价，采用分部法进行估值，合理估值约为895 亿，对应2021 年42 倍PE。

    首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31.29 元。

    风险提示

    政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链因中美影响受到冲击；紫光集团相关风险等。