好太太(603848)公司简评报告：渠道改革与智能升级成效显著 净利率提升

　　事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收5.79 亿元，同比增长55.12%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长59.30%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长63.40%；实现基本每股收益0.32 元。

    　　点评：

    　　经营表现符合预期，智能升级成效显著。公司Q1/Q2 单季实现营收2.11/3.68 亿元， 同比+72.04%/+46.86% （ 较2019 年同期分别-20.22%/+17.83%）；Q1/Q2 单季实现归母净利润0.44/0.84 亿元，同比分别同比+125.16%/+37.95%（较2019 年同期分别-12.84%/+35.72%）。Q2经营恢复至疫情前水平，整体表现符合预期。分产品来看，上半年公司以智能晾衣机、智能门锁为核心的智能家居产品营收4.22 亿，同比+108.26%；传统晾衣架产品营收1.42 亿，同比-10.21%。智能家居产品占总营收比重已经由2020 年的61%提升至73%，预计随着公司产品结构进一步升级，整体经营表现有望持续向好。

    　　期间费用管控有效，净利率提升。公司2021H1 综合毛利率同比-3.80pct至45.21%，主要原因在于上半年原材料成本上涨与会计准则调整；期间费用率方面，公司销售费用率同比-2.11pcts 至15.51%，管理及研发费用率-1.95pcts 至7.86%，财务费用率+0.46pct 至-0.10%。综合影响下，公司净利率同比+0.86pct 至22.43%。

    　　渠道改革持续，电商渠道占比快速提升。公司持续推进渠道优化改革，线下渠道强化总部一体化管控，启动省运营平台模式，并积极布局商超、家电、家装融合店等新渠道；线上渠道强化精准营销，积极布局小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，并加快布局大数据运营；此外，在大宗渠道方面，公司也进一步丰富产品线，逐步提升整体配套比。2021 年上半年公司南区/北区/电商渠道分别实现营收1.77/1.17/2.82亿，分别同比+43.15%/+43.65%/+70.91%，其中电商渠道占主营业务收入比重已经由2020 年的43%提升至49%。

    　　投资建议：晾晒龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。公司在我国晾衣架行业中持续领先，有望受益于行业整体的发展与智能升级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.13/3.59/4.12 亿，对应当前市值PE 分别为17/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。