德赛西威(002920):Q2受研发费用扰动 智能驾驶表现亮眼

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥/邱长伟 日期:2021-08-24

  业绩简评

      8 月23 日,公司发布2021 年中报,上半年收入40.8 亿元,同比增长57%;扣非归母净利润3.6 亿元,同比增长234%。二季度收入20.4 亿元,环比持平;二季度扣非归母净利润1.4 亿元,环比下滑38%。

      经营分析

      Q2 业绩环比下滑,主要是研发投入费用化率季度波动所致。Q2 收入环比持平,但营业利润环比减少1.04 亿元,主要是管理费用环比增加0.15 亿、研发费用环比增加0.65 亿元。从半年维度看,2021H1 的研发投入环比2020H2 下降1%,研发费用环比下降2%,研发支出和费用化率差异不大。

      因此,Q2 研发费用环比增加主要是一二季度研发支出费用率波动导致。

      智能驾驶收入同比增180%,收入占比提升至14%。上半年公司对收入进行重新分类, 分为智能座舱、智能驾驶和网联服务及其他,收入分别为33.4/5.7/1.7 亿元,同比增长44%/183%/121%。智能驾驶业务增长较快,主要是全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品新项目订量产及小鹏P7搭载的IPU03 出货量增长所致。智能座舱收入增长,主要是一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等车企的新增项目量产所致。

      毛利率维持较好水平。2021H1 公司毛利率24.9%,环比2020H2 提升0.8个百分点,在上半年缺芯和原材料涨价的背景下表现优异(公司原材料成本占比超90%,其中电子类约占1/3)。此外,公司智能驾驶业务毛利率从2020H1 的3.4%提升至2021H1 的19.0%拉动毛利率提升。

      智能驾驶和智能座舱齐发力。智能驾驶方面,域控制器IPU04 已获多个项目定点,是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1,新势力、一汽、吉利等ADAS 产品放量带动收入增长。智能座舱方面,一汽丰田等车企新项目今明两年将集中贡献业绩增量。

      盈利调整与投资建议

      我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5 亿元,对应EPS 分别为1.31/1.88/2.27 元。当前股价对应PE 分别为71/49/41 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      配套车型销量不及预期;来自科技巨头的竞争;芯片供给改善不及预期。