金风科技(002202)2021年半年报点评:盈利能力回升显著 风机大型化出货明确

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-08-24

  业绩总结:2021 年上半年公司实现营收179.04 亿元,同比下降7.83%;实现归母净利润18.49 亿元,同比增长45.00%;实现扣非归母净利润17.23 亿元,同比增长50.58%,EPS 0.41 元。2021H1公司毛利率为27.98%,相较于2020年提升约10pp。

      2021 年上半年盈利能力显著提高。2021H1 公司归母净利润18.49 亿元,同比增长45%,综合毛利率提升至28%左右,相比2020 年显著提高。分业务看,公司毛利率提升主要源于风机销售、风电服务和风电场开发业务毛利率有较为明显提升,尤其是风电服务业务实现扭亏。另一方面公司受益于海风项目出货,风机销售单价提升明显,据测算2021H1 公司风机平均单瓦售价达4.22元,相比于2020 年3.40 元的单瓦售价增长约24%。

      风机大型化趋势明确,助力进一步降本,盈利能力有望持续提高。近年来风机单机大型化趋势加速,推动风机成本下降。在行业趋势下,公司大型风机销售量快速增长,出货结构变化明显。2021 上半年公司3S/4S 风机销售容量为1152MW,同比增长316.8%,占比达38.8%,同比提升32.1pp,营收达42.35亿元,同比增长357.39%。6S/8S 风机实现销售容量795MW,同比增长379.4%,占比达26.8%,同比上升22.8pp,实现营收50.05 亿元,同比增长44.69%。

      相比之下1.5MW 与2S 风机营收下降明显,二者营收同比分别下降98.30%和77.77%。风机大型化将进一步推进单位生产成本下降,有望持续提高公司盈利。

      风机在手订单保持充沛,风电服务在运容量高增,一定程度上保障公司未来业绩。至2021 年6月末,公司在手订单总量达16.4GW,相比2020 年末小幅提升,其中已签合同待执行订单13GW,未来风机出货量有较为明确保障。风电服务业务方面,截至6 月末,公司国内外运维服务项目容量17.2GW,同比增长69.4%;同时H1公司风电服务业务扭亏,毛利率提升约9.7pp,预计未来公司该业务毛利率将逐步回升。

      盈利预测与投资建议。2021 年上半年公司各项业务盈利能力均有较大提升,未来公司风机和零部件销售、风电服务和风电场开发业务将持续增长,并进一步提升公司盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为14.79%,首次覆盖给予“持有”评级。

      风险提示:风电装机不及预期的风险;原材料价格上涨,公司盈利能力下降的风险;风机整机市场格局变化,竞争加剧的风险。