冀东水泥(000401)：2Q21吨净利回暖 看好下半年业绩同比改善

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：营业收入163.2亿元，同比上升14.5%；归母净利润12.3亿元，同比上升22.7%，处于前期业绩预告下部，点评：

    1）雄安建设需求支撑销量稳健上行：1Q21河北疫情再起，水泥需求受到一定影响，但在雄安新区建设支撑下需求迅速恢复。公司1H21水泥熟料销量约4800万吨，同比+14%，较1H19增长6%，其中2Q21销量3300万吨；对应1H21吨价格为340元，同比持平，其中2O21吨价格340元，同比+10元；2）煤炭价格上涨，吨毛利承压：煤炭价格上涨使得公司生产成本增加，1H21吨成本为239元，同比+19元，使得1H21吨毛利同比-17元至101元，其中2Q21吨毛利107元，同比-11元，环比+19元；3）费用管控加强，吨净利回暖：公司持续加强费用管控， 1H 21期间费用率同比-3.6ppt， 吨净利同比+2元至26元，其中2Q21吨净利39元，同比+1元，环比+42元。

    发展趋势

    3Q21利润承压，但下半年业绩有望同比改善。由于3Q21暴雨天气、疫情等影响较为频繁， 京津冀区域6-8月水泥发货率仅63%， 同比-21ppt； 且3Q21行业处于淡季，我们跟踪的京津冀水泥均价环比有所回落，同时煤价高位坚挺，我们认为3Q21可能是今年盈利压力最大的季度，净利润同比下降可能超10%。然而，随着天气好转、疫情得到控制，下游需求明显恢复，上周（8-13）企业出货率升至8成，库存降至5成，同时煤炭价格高位使得企业推涨水泥价格意愿强烈。随着9-10月旺季到来，我们认为，前期被压进度的项目有望进入赶工节奏，区域价格有望迎来快速修复，4Q21有望迎来量价利同比齐升，综合来看，我们认为下半年业绩有望同比改善。

    中期需求支撑有望强化，战略重组有序推进。中金宏观、地产认为，7月末政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力，而近期楼市、地市明显降温，管控压力有望逐渐舒缓。我们预期，若2022年逆周期调节力度增强，京津冀水泥需求支撑有望强化。公司战略重组7月底已获北京国资委批复，完成后上市公司将吸收合并下属合资水泥公司，我们预计归母净利润有望大幅提升，并且我们认为战略重组亦有利于精简股权层级，提高管理效率，同时募集配套资金不超过50亿元，有利于降低上市公司资产负债率、节约财务支出。

    盈利预测与估值

    由于上调成本假设，我们下调2021/22e归母净利润6%/2%至31.4/35.0亿元，当前股价对应2021/22e5.8x/5.2xP/E，我们维持跑赢行业评级，下调债转股后目标价6%至18.2元，对应2021/22e8.2x/7.3xP/E，隐含42%的上行空间。

    风险

    区域重点工程需求不及预期，环保限产力度超出预期。