西部材料(002149)：冉冉升起的军用钛材新星

　　钛材凭借其综合优异性能成为航空航天领域的重要用材，受益于军用航空航天装备放量、新型号装备钛合金占比提升等因素驱动，军用钛材需求旺盛，未来随着国产商用飞机、商用航空发动机产能释放，钛材市场空间广阔。预计未来5年军用航空钛材需求10.8万吨，年均2.2万吨，未来20年商用飞机及发动机牵引航空钛材需求106.7万吨，年均5.3万吨，此外，航天尤其是导弹等领域也有着强劲需求。

    　　公司是国内稀有金属新材料行业领军企业，主营业务包括钛制品、稀贵金属材料、金属纤维及制品等，其中钛制品是公司最核心业务，产品包括钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、钛管等，广泛应用于飞机蒙皮、导弹壳体等。受益于新一代军用运输机批产放量、实弹演习致导弹需求激增，子公司西部钛业军品订单爆发式增长，军品销售占比由2019年约15%提升至2020年约30%，未来有望保持50%以上。

    　　非钛业务方面，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线、行业顶级的金属过滤材料及器件生产线、国内唯一的核级银合金控制棒生产线、国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等，核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板，作为独立融资主体，未来业务发展更趋顺畅。

    　　预计公司2021-2023年实现营收25.90/35.45/42.57亿元，归母净利润1.88/3.31/4.36亿元，EPS为0.38/0.68/0.89元，对应PE为59/34/26倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：新增产能的建成和释放进度不及预期，钛制品、其他稀有金属需求不及预期，上游原材料价格波动带来的经营风险。