国联股份(603613)：多多平台高增长延续 云工厂布局持续推进

21H1业绩符合我们预期

    国联股份公布2021年上半年业绩：收入140.34亿元，同比增长141.65%；归母净利润2.16亿元，同比增长90.06%，业绩符合预期。

    发展趋势

    多多平台持续推动收入高增长。（1）公司2021年上半年收入增速迅猛，其中，网上商品交易、商业信息服务以及互联网技术服务三块业务收入分别为139.57、0.50、0.27亿元，分别同比增长141.98%、118.29%、59.99%，网上交易业务持续高速增长，得益于多多平台交易持续放量。（2）2021H1涂多多、玻多多、卫多多、其他多多收入同比增速分别为120.78%、119.45%、203.38%、233.86%，高增速延续，三大老多多平台占总收入比例为86.82%，较2020H1同比下降3.64ppt，反映公司对三大传统多多的依赖性减弱，不断孵化新的多多平台，培育多元的业绩增长点。

    探索业绩新驱动，毛利率环比基本持平。（1）2021H1毛利率3.35%，同比下降0.90ppt，Q2毛利率较Q1提升0.03ppt，基本持平。同比下降主要由于商品交易业务不断拓展新品类，毛利率更低的新多多收入占比提升，拉低总体毛利率。（2）2021H1销售费用和管理费用绝对值均有所提升但费用率均有所下滑，随着公司业务体量扩大，规模效应显现，而研发费用率基本与去年持平。（3）2021H1经营活动现金流5.33亿元，同比增长18.46%，增速低于利润增速，我们预计主要受到大宗商品价格上行影响，相对上游议价优势收窄，营运资本需求有所提升。

    围绕“平台、科技、数据”产业互联网生态持续布局。（1）多多平台品类的延伸与拓展持续推进。公司依托深度供应链策略不断延伸与孵化新品类，探索新的收入增长驱动力。（2）云工厂计划进展顺利。2021年十余家云工厂战略合作持续推进，我们认为公司有望深度绑定供应链，成为多多平台收入增长的持续推动力。（3）在数字供应链生态布局方向进一步发力。与朝阳市龙城区战略合作共同推动“辽冀蒙物流中心”建设，致力于推动数字供应链建设，减轻中小企业库存以及产业链占款的压力，赋能多多生态圈公司。

    盈利预测与估值

    基本维持2021年和2022年盈利预测，预计2021/2022年净利润5.00亿元/8.38亿元，同比增长64.1%/67.8%。当前股价对应2021/2022年66.4倍/39.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.40元目标价，对应50.6倍2022年市盈率，较当前股价有27.9%的上行空间。

    风险

    云工厂落地不及预期；多多平台所涉行业景气度下行。