长电科技(600584)：中报业绩亮眼 维持全年高景气预测

1H21业绩符合我们预期

    长电科技公布1H21业绩：收入138.2亿元，同比增长15.4%;上半年综合毛利率17.3%，同比提升2.7ppts,得益于产品结构优化及积极的销售价格调整；归母净利润13.2亿元（非经常性损益包含出售中芯长电股权收益2.9亿元），扣非后净利润9.4亿元，接近去年全年水平，同比增长217.6%，略，超先前公告指引，符合我们预期。对应到2Q单季度来看，公司实现收入71.1亿元，同比成长13.4%，环比5.9%;毛利率18.5%，环比提升2.5ppts;归母净利润9.36亿元，扣非后净利润5.91亿元，整体中报业绩亮眼。

    发展趋势

    星科金朋运营效率大幅提升，已成为集团业绩重要贡献来源。根据公司半年报披露，子公司星科金朋整体（SCS、SCK、JSCC） 1H21实现收入7.63亿美元（约合人民币49亿元），同比增长12.6%;净利润4,804万美元（约合人民币 3.1 亿元），净利润率6.3%，已经实现规模性盈利，去年同期净利仅为 139 万美元。我们认为，依靠韩国厂区抢份额+中国厂区保盈利，并在长期拖累业绩的新加坡厂实施轻封装重测：试等经营战略，长达六年的星科金朋整合已经接近尾声，星科金朋已经成为集团业绩重要的贡献来源，将以全球领先的技术及国内外一流客户全面覆盖确保长电业绩的长期成长性。

    维持对下半年公司业绩加速成长观点不变。我们对长电下半年成长展望乐观，主要基于 1）海外大客户今年需求积极，新机备货量基本达到鼎盛时期：

    水平，作为其主要封测供应商之一，3Q起JSCK/SCK业绩有望更上一层楼；2）业绩多点开花，在无法向国内大客户供货后，公司继续把握半导体国产化机会，1H21国内客户贡献收入50.7亿元，已达到去年全年水平的77%（2020年全年中国客户营收65.5亿元），全面分散单一客户收入波动风险；3）成本上升压力方面，公司在半年报中指出，JSCK工厂1H21收入实现稳步增长，但受成本略有上升影响，公司利润水平较去年同期基本持平。我们认为，因JSCK厂高端SiP系列封装产品材料费占比较高，元器件及基板在产能供需紧张的情况下出现涨价导致利润率承压实属正常现象（同业者Amkor在业绩会中也指出了其原材料成本上升对毛利率有影响），但展望下半年，随着需求端继续紧张，公司可实现部分价格传导及特定被动元件涨价情况缓解，我们看好公司成本侧压力的舒缓并维持对全年利润高增长的预测。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021 年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.7倍/24.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和51.00元目标价，对应40倍2021E P/E，较当前股价有46.1%的。上行空间。

    风险

    封测设备交期长，制约公司产能及业绩增长；半导体终端需求库存调整。