深度*公司*金风科技(002202)：风机毛利率显著回升 机组大型化趋势明显

　　支撑评级的要点

    　　2021H1 盈利增长45%符合预期：公司发布2021 年中报，上半年收入179.04亿元，同比减少7.83%，归属于上市公司股东的净利润18.49 亿元，同比增长45.00%；扣非后盈利17.23 亿元，同比增长50.58%；2021Q2 盈利8.76亿元，同比增长130.69%，环比下降9.84%。公司中报业绩符合预期。

    　　风机大型化趋势明显，毛利率显著回暖：上半年公司对外销售风机2.97GW，同比下降27.66%，其中2S 机型销售容量同比下降71.51%，3S/4S、6S/8S 机型销量同比分别增长316.80%、379.43%；2S 机型平均结算价格同比下降0.89%，3S/4S 与6S/8S 机型则分别同比提升9.74%、13.61%。上半年公司风机及零部件收入同比下降11.63%至128.72 亿元，毛利率大幅提升8.21 个百分点至20.34%。

    　　风场业务规模稳步增长：上半年公司风电场权益并网容量新增302MW、转让273MW，累计5,619MW，在建2,531MW；实现发电收入27.80 亿元，同比增长32.34%，毛利率同比增加1.23 个百分点。风电服务业务收入下降26.17%至16.45 亿元，毛利率同比转正至6.93%。

    　　经营现金流转向流出，费用水平略有提升：上半年公司经营现金流同比转为净流出40.89 亿元，期间费用率19.44%，同比增加3.47 个百分点。

    　　在手订单充沛，3/4S 平台已居主流：截至2021 年半年末，公司风机外部在手订单合计16.4GW，其中外部订单合计15.0GW，已签合同待执行订单13.0GW；其中3/4S 平台机型订单容量超过8.6GW，占比从2020 年底的39%提升至58%，6/8S 机型占比6%，大型化趋势明显。

    　　估值

    　　结合公司 2021 年中报与行业需求情况，我们将公司2021-2023 年预测每股盈利调整至 0.89/0.96/1.08 元（原预测每股盈利为0.72/0.85/1.00 元），对应市盈率15.4/14.3/12.6 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期；新冠疫情影响超预期。