化学纤维行业深度研究报告:华创证券周期行业研究工具书之化学纤维

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文龙/冯昱祺 日期:2021-08-24

  “劳动密集性”升级为“技术密集型”,形成我国供应全球新局面。化纤是化学纤维的简称,是纺织服装行业的主要原材料。2020 年我国化纤产量6025万吨,占全球总产量的70%左右。涤纶产量4923 万吨、锦纶产量384 万吨、粘胶短纤产量379 万吨、氨纶产量83 万吨,涤纶产量占总产量的8 成以上。

      化纤直接出口比例不到10%,但通过纺织服装终端产品出口国外占到国内纺服行业的60%。近年来,我国化纤行业沿着产业链不断上溯,原料自给率不断抬升,我国纺织服装产业已从“劳动密集型”升级为“技术密集型”产业,未来有望形成高质量、低污染的高质量发展格局。研究化纤行业的关键在于厘清产品和上下游的供需关系,算清产品成本构成和企业盈利能力。龙头企业的优势在于一体化程度高、产品差异度高并且成本管控得当。

      涤纶:上游供需偏宽松,有利于利润向长丝端转移。近年来,随着民营炼化装置不断投产和煤制乙二醇技术的进步,涤纶长丝上游原料PX、MEG 自给率不断抬升,核心原料受制于人的情况料将不复存在。根据我们统计,预计未来两年PX、PTA 和乙二醇的产能增速超20%,涤纶的增速不到10%。在行业上游产能快速释放时,行业利润有望向下游聚酯端转移。长丝龙头企业目前沿着规模化和集约化路径不断扩张,有望获取超越行业平均水平的超额利润。未来涤纶长丝企业有望在供需结构改善和行业景气度复苏下形成量价齐升的新发展格局。

      粘胶短纤:供需结构稳定,行业景气度是关键。2020 年粘胶短纤产能为491万吨,未来新投产能以置换为主,行业内赛得利、三友化工和中泰化学三家产能占总产能60%,龙头企业议价能力较强。需求端过去5 年复合增速约为3%,行业整体供需平稳。龙头企业产量较为稳定,行业景气度复苏下带来的产品价格变化是影响企业利润弹性的关键。

      氨纶:化纤里的“味精”,行业需求仍处于高增阶段。氨纶是弹性面料添加剂,在运动、功能性服饰和医疗领域应用广泛,过去5 年表需增速为8.5%。

      受疫情和体育大年影响,去年初至今家居服和运动服等氨纶含量较高的服装非常畅销,氨纶从过去2-5%的添加量上升至5-10%,个别功能性服饰达到30%以上,需求端用料结构变化为氨纶需求提供新增量。2020 年,国内氨纶行业CR4 占比为56%,未来扩产基本集中在龙头企业,行业集中度有望进一步提升。今年8 月氨纶价格升至80000 元/吨,企业盈利达到历史最佳水平,主要原因是今年底前无新增产能释放,未来行业加工利润有望在新产能投放后回到正常区间,龙头企业可凭借成本优势获取超额利润。

      化纤景气度持续复苏,需求只会延后不会消失。考虑到经济修复驱动的需求回暖和低基数的原因,化纤行业景气度复苏明显,2021H1 国内零售6738 亿元人民币,出口1401 亿美元,以2019H1 为基准依次同比增长2.7%和13%。

      疫情对于需求的影响只会延后,很难消失。在东南亚疫情面临失控风险下,国内纺服行业存在海外订单回流预期。中长期看,疫情对于全球供应链相当于供给侧改革,料将加速推动形成我国化纤供应全球的格局。

      投资策略:粘胶短纤供需格局稳定,企业更多受益于行业景气度复苏下产品价格抬升带来的利润弹性,建议关注三友化工和中泰化学。涤纶长丝受益整个产业链利润分配环节的调整,龙头企业产能不断扩张,建议关注桐昆股份和新凤鸣。氨纶在需求端保持高增背景下,建议关注华峰化学和泰和新材。

      风险提示:需求不及预期、汇率升值超预期、海运费价格上涨超预期。