公用事业行业周报:电力板块估值修复或启动

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/傅逸帆/戴元灿/于鸿光 日期:2021-08-24

  电力板块估值修复或启动。半年报开启:华能国际(营收951 亿元,YOY+20%;归母净利40 亿元,YOY-26%,主要由于单位燃料成本YOY21%)、华润电力(营收422 亿港元,YOY+35%,归母净利51 亿港元,YOY+13%,其中可再生能源业务净利润YOY69%至45 亿港元,火电业务净利润YOY-51%至8 亿港元)。

      本周电力板块上涨显著(华能国际周涨幅18.2%,华润电力周涨幅7.5%,万得全A 周跌幅2.9%),我们认为伴随电价市场化、装机增长和业绩修复,低估值电力公司有望迎来估值修复。

      7 月发用电量维持高增,预计8 月用电需求将放缓。根据统计局,7 月发电量同比+9.6%,2 年CAGR+5.7%(6 月同比+7.4%,2 年CAGR+7.0%);其中火/水/风/光/核2 年CAGR 分别为5.8%/0.8%/24.3%/5.5%/10.5%(6 月分别为7.7%/0.5%/14.1%/9.1%/13.3%)。根据国家能源局公众号,7 月用电量同比+12.8%,2 年CAGR7.8%(6 月同比+9.8%,2 年CAGR + 8.4%);其中二产2 年CAGR4.6%(6 月为6.8%),我们认为和7 月房屋新开工增速由正转负(6月、7 月2 年CAGR 分别为2.3%、-6.5%)有关。根据发改委官网,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9 个省(区)上半年能耗强度不降反升,我们认为“双控”压力下部分地区对高耗能产业限制措施可能升级,二产需求可能继续放缓。根据北极星售电网、国家电网报援引国网能源研究院,考虑去年8 月大范围持续高温用电基数较高,预计8 月份国网经营区用电量增速将较7 月份有明显放缓,但两年增速基本保持稳定。

      下半年煤炭产能释放或加速。根据统计局,7 月原煤产量YOY-3.3%,2 年平均下降3.5%(6 月产量YOY-5.0%,2 年平均下降3.1%);进口煤自6 月起恢复正增长,7 月同比增长15.6%。根据sxcoa援引国家发改委,今年上半年合计新增优质先进产能1.4 亿吨/年以上,预计下半年还将新增近1.1 亿吨/年。我们认为随着9 月天气转凉,用电增速或将下行,同时煤炭优质产能释放有望加快,煤炭供需紧张格局或阶段性缓解,但仍需关注供暖季的供需情况。

      天然气供需两旺,冬季保供关注上游机会。城市燃气运营商中报显著受益于需求增长:华润燃气(售气量YOY30%,营收、归母净利分别YOY53%、36%)、港华燃气(售气量YOY32%,营收、归母净利分别YOY40%、34%)。根据上海石油天然气交易中心公众号,预计天然气需求全年用气需求3690 亿--3710亿立方米(2019/20 分别为3026/3240 亿立方米)。我们认为若国内常规气保持10%的产量增速,则全年进口需求或达1613-1633 亿立方米,YOY18%-19%。

      可关注非常规气源放量机会及拥有接收站的城市燃气运营商:深圳燃气(LNG接收站产能80 万吨/年)、昆仑能源(接收站接卸能力1900 万吨/年)、九丰能源(接收站周转能力150 万吨/年)、新奥能源(集团所属舟山LNG 接收站产能800 万吨/年)。

      经济转型阶段,电力行业有较好的消费属性,估值应该修复。我们认为,电力市场化改革提升了行业自主定价权,市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍,国内估值5-15 倍并不合理。长期看,我国电力需求仍有上涨空间,我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注:华电国际电力股份、华能水电、华宏科技、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

      风险提示。(1)疫情风险未完全解除,风险偏好仍有波动。(2)新能源和储能等竞争性能源的不确定性。