大北农(002385)：饲料业务高增 养猪业务承压 种子业务有望成为中长期看点

事件

    公司披露2021 年半年报，2021H1 实现营业收入152.68 亿元，同比增长69.80%；归母净利润4.99 亿元，同比下降44.15%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降55.03%。

    简评

    1、饲料业务高增长，原料价格上涨致毛利率下降。

    2021H1 公司饲料业务销售收入为112.19 亿元（同比+69.34%），占总收入的比重为73.48%（同比-0.20pct），毛利率为13.58%（同比-4.31pct），预计饲料业务贡献净利润5 亿+。饲料销售量为291.72 万吨（同比+53.60%）；其中猪饲料230.41 万吨（同比+75.53%），水产饲料15.80 万吨（同比-8.56%），反刍饲料26.07万吨（同比+33.72%），禽用饲料18.96 万吨（同比-11.72%）。报告期内公司饲料业务营收及销量增长显著主要系养猪业产能扩张导致饲料产品景气度回升；毛利率下降则归因于玉米、豆粕等饲料原料价格波动较大导致饲料成本上升明显。

    2、养猪业务承压，降本增效应对周期下行风险。

    2021H1 公司养猪业务销售收入为23.66 亿元（同比+72.69%），占总收入的比重为15.50%（同比+0.26pct），生猪销量为91.88 万头（同比+157.97%），毛利率为16.94%（同比-38.37pct），预计养猪业务亏损1 亿+。报告期末，公司控股子公司生猪存栏151.77 万头（同比+96.52%），其中基础母猪存栏15.99 万头（同比+52.33%）。

    当前生猪价格持续下跌，公司一方面严抓生物安全防控；另一方面抓基础管理工作，使种猪生产成绩恢复到非洲猪瘟之前水平，同时严控肉猪养殖成本，不断降本增效，预计公司上半年生猪养殖完全成本约18 元/公斤。

    3、转基因性状持续获批，种子业务有望成为中长期看点。

    2021H1 公司种业产品销售收入1.76 亿元（同比-7.6%），销量为742.36 万公斤（同比-15.2%）；其中水稻种子销售收入1.28 亿元（同比-17.93%），玉米种子销售收入0.39 亿元（同比+49.37%）。

    报告期内公司转基因性状取得进一步突破，DBN9936 和DBN9858 获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书，DBN9501 获得了北方春玉米区转基因生物安全证书；DBN9004 获得北方春大豆区的转基因生物安全证书。

    公司在转基因技术方面储备丰富，当前已有多个性状获批，未来一旦放开转基因品种商业化，有望充分受益。

    4、盈利预测与评级：预计公司2021-2023 年实现营业收入300.57/346.57/395.62 亿元，归母净利润8.03/9.57/14.98亿元，EPS 分别为0.19/0.23/0.36 元，对应PE 分别为39.1x/32.8x/20.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料原料供应及价格风险，重大疫情及自然灾害的风险，生猪价格波动的风险等。