广和通(300638):业绩符合预期 持续稳定增长

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄瀚/宋嘉吉 日期:2021-08-23

业绩持续稳定增长,符合预期。公司发布2021 年上半年业绩公告,实现收入18.2 亿元,同比增长44%,归母净利润2.03 亿元,同比增长47%,扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长41%。其中,单二季度实现营收9.62 亿元,同比增长29%,归母净利润1.22 亿元,同比增长43%。在今年上半年,上游芯片等原材料价格有明显上涨,同时存在一定缺货情况,整体来看公司经营情况良好,增长稳健。

    上游涨价致毛利率部分承压。2021 年上半年,公司模组出货量 1693.78万片,同比增加 27.51%,平均单价 100.66 元。无线通信模组的毛利率下降约2.2 个百分点,约26.09%。毛利率下降主要系汇率有一定波动(公司海外收入占比超过50%),同时上游原材料涨价有一定负面影响。

    抛除汇率和原材料涨价影响,整体利润增长仍然十分可观。

    蜂窝无线通信模组行业高增长, 份额趋于集中向中国厂商。根据IOTAnalytics 最新数据显示2020 年全球物联网连接数将达到117 亿,预计到2023 年全球物联网连接数将达到198 亿,到2025 年达到309 亿。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件,蜂窝无线通信模组未来市场前景广阔,在未来三到五年有望保持20%以上的行业增速。根据Counterpoint,2017 年至2020Q2,CR5 中国国内模组厂商在全球物联网模组出货量占比从23%提升至52%。竞争格局有望进一步集中。公司作为全球物联网模组龙头供应商,在PC/车载/POS 机等大颗粒度市场卡位明确,产品竞争力突出。

    PC 出货量大幅提升,景气高企。Canalys 最新数据显示,2021 年第一季度,全球台式机和笔记本电脑出货量年同比增长55%至8270 万台,其中笔记本和移动工作站出货量达6780 万台,同比增长79%。联想/戴尔/惠普仍牢牢占据前三,公司的PC 模组份额稳定,有望持续保持增长。

    业务整合后竞争力不断加强,业务有望加速增长。公司收购Sierra 车载业务后有望打通海外车厂渠道,同时自研模组顺利出货国产车厂,业务线逐步贯通。未来随着笔电销量和5G 下无线模组渗透率提升,网联汽车不断发展和疫情后POS 机业务回暖,公司业务有望加速增长。

    投资意见:公司经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.5/5.7/7.2 亿元,对应当前股价PE 分别为49/38/30 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:PC 模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期。