晨化股份(300610):产能持续释放 半年度归母净利润稳步增长57.2%

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-08-23

  事件

      公司发布2021 年上半年度报告,2021 年上半年实现营收6.29 亿元,同比2020 年3.84 亿元稳步上升64%,归母净利润0.87 亿元,同比2020 年0.55 亿元增长57.2%。基本每股收益0.54 亿元,相较2020 年同期增长45.95%。

      简评

      上半年度业绩稳健增长,各业务景气度依旧。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的60.11%、30.3%、9.6%,其中阻燃剂以及硅橡胶占比有所增长。表面活性剂业务实现营收3.78 亿元,较2020 年同期增长43.14%,主要系端氨基聚醚需求旺盛,毛利率达28%; 阻燃剂业务实现营收1.9 亿元,同比暴增181.3%,2020 年毛利率达22.18%;硅橡胶业务实现营收0.6亿元,同比增长25.37%, 2020 年毛利率达12.65%。2021 年上半年公司三大领域产品销量逐步提升。此外,公司上半年年销售费用同比下降32.76%;管理费用同比上升16.21%;公司紧跟市场需求,持续加大产品研发投入,上半年研发投入2,254 万元,同比暴增109.2%,为研发项目的实施提供有力支撑与保障。 同时2021 年公司为了进一步建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,启动了员工限制性股票激励计划,于2021 年6 月8 日完成限制性股票授予。通过实施中长期激励计划,公司锚定未来三年的盈利目标,力争打造精细化工行业领导者。

      新项目陆续投产,放量明显,未来增长可期。2021 年营业收入相比去年同期增加63.94%, 营业成本增加77.41%, 主要原因均为公司新增产能初步释放,原材料需求大增。上半年营业收入来自公司4.65 万吨产品产量,放量明显,阻燃剂产品增加1 万吨左右销售量。公司新建项目1.3 万吨聚醚胺预计下半年进入可使用状态,产值预计4 亿元左右。2021 年上半年受全球经济回暖影响,海外订单增多,公司阻燃剂呈现满产满销状态。预计在2021 整年,公司所有募投项目均完成投产,产品放量进一步增加,下半年增长态势明显。受益于新能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设,促使市场对工程塑料需求增及,阻燃剂作为工程塑料应用过程中重要助剂,将随着塑料需求持续增长。日前公司光伏密封胶产品已通过美国UL 认证,进一步体现公司产品质量,未来将随着光伏产业的进一步发展而迎来高速成长。

      公司大力发展表面活性剂业务,市场需求持续增长。 端氨基聚醚应用领域逐步扩大,可用作风电叶片胶固化剂、油气开采中的抑制剂、环氧地坪中的固化剂等。在风电行业中,端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂, “十四五”规划大力发展风电在内的新能源,积极落实碳中和目标,《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW 以上的年均新增装机,保持12%以上的年均增速,这个目标远高于“十三五”期间风电实际年均装机29GW。

      根据国家能源局最新数据,我国风电累计并网装机突破2.8 亿千瓦;在页岩油及海洋油气开采行业中,根据中国页岩气网相关数据,2020 年我国页岩气年产量突破200.4 亿立方米,持续保持高增速;在环保涂料产业中,其受下游工业和民用两方面的需求所影响,近年来涂料行业在环保助推下保持稳定增长,2020 年我国涂料产量预计达2300 万吨;可见聚醚胺未来需求强劲,市场供不应求。公司2020 年风电聚醚胺产品价格持续走高,2019年度的平均单价1.8 万元/吨,2020 年四季度基本维持在3 万元/吨,而2021 年初价格则攀至4 万元/吨,受量价齐升影响,公司一季度业绩表现亮眼。公司积极布局未来产能,满足市场需求,2021 年再计划投产2.1 万吨表面活性剂,其中2021 年中8 月预计投产1.3 万吨端氨基聚醚(1 万吨是连续法,3000 吨是间歇法),以及8000 吨间歇法的烯丙基聚醚产能预计落地,随着产能扩张端氨基聚醚未来产能有望突破3 万吨。

      TCPP 阻燃剂供需关系持续紧张,磷系阻燃剂量价齐升。由于聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用的扩展,叠加环戊烷发泡剂易燃易爆需要添加更多阻燃剂并将逐步替代HCFC-141b 的因素,下游需求增长强劲。

      公司生产线可以灵活调节转为TCEP 的生产,其在部分领域对TCPP 表现出优异的替代性能。2020 年环保趋严及全球6.5 万吨阻燃剂产能陆续退出,TCPP 行业供给缺口持续放大,叠加供给收缩和原材料环氧丙烷价格上涨,TCPP 的价格被迅速推高,截止2021 年6 月,TCPP 价格已涨到1.6 万元/吨。公司当前具备阻燃剂产能3.48 万吨,其中淮安晨化年产2 万吨阻燃剂项目已进入试产,经过半年多的调试,2021 年上半年逐步达到满负荷生产,公司已经成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商。2021 年上半年因全球经济回暖,贸易需求暴增,海运承载能力未达到需求量,导致海运出现“一箱难求”局面,部分国内阻燃剂产能无法外销,导致国内阻燃剂供需暂缓,价格有所下降,随着海运能力的不断提升以及国内外阻燃剂需求持续,预计2021 年下半年阻燃剂价格继续攀升,公司营收有望持续增长,盈利能力持续增加。

      盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为2.00 亿元、2.80 亿元和3.64 亿元,EPS 分别为1.36 元、1.86 元、2.42 元,对应当前PE 分别为14.0X、10.2X、7.8X。考虑到公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价24.4 元/股。

      风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等。