怡球资源(601388)：H1业绩超预期双碳下再生铝行业迎来发展新机遇

　　公司公布 2021 年半年报，上半年营业收入为 39.51 亿元，同比增长 64.23%。归属于上市公司股东的净利润为 4.26 亿元，同比增长 322.78%。归母扣非净利润为 4.3亿元，同比增长 281.68%。基本每股收益为 0.19 元，同比增长 322.71%。

    　　上半年业绩超预期。

    　　一方面铝锭价格持续走高；

    　　另一方面由于美国当地经济计划刺激了当地经济复苏，铁的需求增加导致Metalico 公司销售量价齐涨，且 2020 年 12 月公司收购的 Girard 产能释放使 Metalico 公司给怡球资源带来的利润贡献升高。

    　　此外，综合费用率（销售+管理+研发+财务） 4.73%，同比降 3.7 个 PCT。

    　　铝资源再生领域龙头企业，兼具国际化的原材料采购、销售渠道优势。公司再生铝业务可以追溯到 1984 年。接近 40 年的发展，公司建立了全球化的采购网点和销售网络。采购半径遍布中国、美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等。公司的销售网络遍布亚洲，销售客户主要集中在中国、日本和东南亚。公司是诸多下游著名车企、电器、工具厂商的供应商。70%以上的铝合金锭销售给汽车行业，已成功携手众多世界著名汽车企业，如：本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众汽车、德尔福、普利司通等。

    　　双碳目标下再生铝行业发展新格局打开，行业未来增长空间巨大。随着建筑物、汽车、机械设备等含铝商品进入生命周期报废阶段，未来中国将进入废铝产生的快速回收期。据安泰科预测， 2025 年，国内铝旧废料年供应量将超过 800 万吨，相比 2020 年翻番。原铝每年消耗我国社会发电量的 7%，提升再生铝产业水平，承接需求结构转化，将对实现碳达峰、碳中和目标提供有效保障。我国未来要继续完善相关产业政策，提升再生有色金属行业企业规范化、规模化发展。政策方面推动再生铝产业政策的规范化，有利于加速产业集中度提升。而公司在海外接近 40 年的废旧回收体系的经验，有助于在国内再生铝体系的完善化。公司未来有希望较明显受益集中度提升的红利，行业占比提升。

    　　首次推荐，给与“审慎推荐-A”评级：假设今年铝合金锭产量持平于去年，产能利用率 55%。未来两年铝合金锭产销量规模按照 ATK 估算国内废铝年复合增速约 14%和国内再生铝整体规模 8%年复合增速取中间值来估算。我们测算今年净利润 9.1 亿元，对应 PE10 倍，明年 8 倍。我们认为，随着双碳产业政策出台、推荐，以及未来再生铝产业政策的推进，再生铝的估值有望迎来重估。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动；国际贸易摩擦及产业政策变化；汇率波动；境外经营风险等