千禾味业(603027)：新渠道分流费用投放加大 收入利润双承压

　　事件：公司发布2 021年半年报，2021H1实现收入8.86亿元，同比增长10.82%；归母净利润0.66 亿元，同比下降58.09%；扣非后归母净利润0.66 亿元，同比下降57.16%，EPS 为0.08 元。单二季度实现收入4.08亿元，同比减少7.24%；归母净利润0.26 亿元，同比下降70.08%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比下降72.02%，EPS 为0.03 元。

    　　点评：需求疲软新渠道分流，收入短期降速。公司2021Q2 营收同比减少7.24%。分产品看，2021Q2 酱油、食醋分别实现收入2.71、0.68 亿元，同比分别下降8.20%、17.92%。分模式看，公司经销、直销模式2021Q2分别实现收入2.71、1.29 亿元，同比分别下滑8.88%、7.37%。分地区看，公司东部、南部、中部、北部、西部区域2021Q2 分别实现收入0.74、0.27、0.35、0.53、2.11 亿元，同比分别变化8.55%、49.78%、7.34%、-24.33%、-14.89%。经销商数量于上述区域2021Q2 分别净增25、11、0、18、43 家，截止2021Q2 共1587 家，渠道下沉与开拓稳步推进。

    　　成本上行推广加大，成本利润双承压。公司2021H1 实现归母净利润0.66亿元，同比下降58.09%。净利率为7.43%，同比下降12.21pct。毛利率为42.21%，剔除运杂费及包装费影响后为48.49%，同比下降1.24pct，预计除成本端压力持续上行外，还受社区团购分流商超客流，部分中低端产品替代零添加产品影响。公司2021H1 期间费用率（还原运杂及包装费口径）为38.78%，同比提升12.21pct。其中，销售费用率（还原运杂及包装费口径）为32.75%，同比提升11.55pct，主要系公司强化品牌建设，冠名《新相亲大会》加大电视广告投放力度；管理费用率为3.52%，同比下降0.10pct；研发费用率为2.56%，同比提升0.41pct，主要系公司在调味品基础研究、产品研发、分析检测等方面投入增加所致；财务费用率为-0.05%，同比提升0.35pct，主要系定期存款利息收入减少及应付债券转股后摘牌，冲销前期计提的可转债利息。

    　　盈利预测：公司受新渠道分流影响二季度业绩不及预期，考虑到下半年消费力复苏、社团影响减弱、广告费用缩减等不确定因素，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.30、0.43、0.60 元，对应PE 分别为63X、43X、31X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期