福耀玻璃(600660):业绩增速优于行业水平 汽车玻璃空间广阔

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2021-08-23

  事件:公司近期发布2021年半年度报告。公司报告期内实现营收115.43亿元,同比+42.14%;实现归母净利润17.69 亿元,同比+83.54%。

      2021H1 业绩出色,收入增速优于行业水平。公司2021H1 汽车玻璃营收103.67 亿元,浮法玻璃营收19.36 亿元。公司营收增加主要来自于汽车市场复苏的积极作用以及公司加大营销力度。上半年中国汽车产量与乘用车产量分别同比增加24.2%和26.8%,当前汽车市场进入需求多元的阶段,从中长期看,公司所处行业仍有稳定发展空间。

      多重因素助推毛利率上升。公司H1 毛利率达到40.61%,较去年同期增加4.87 个百分点。细分来看,汽车玻璃业务毛利率34.63%,同比上升2.05 个百分点;浮法玻璃毛利率42.56%,同比上升6.27 个百分点。公司毛利率上升的原因:1)去年疫情影响以及SAM 存在亏损情况导致去年基数较低;2)公司产品附加值不断提升,且在行业原材料涨价压力下成本控制能力较强;3)公司美国工厂2021H1 利润达到1.82 亿元,利润大幅改善。

      公司费用率基本维持稳定。销售费用率7.52%,同比-0.03 个百分点;管理费用率8.95%,同比下降3.28 个百分点,主要源于修理费、折旧摊销费用下降;财务费用率2.16%,同比上升3.42 个百分点,主要源于汇率波动;研发费用率4.09%,同比上升0.04 个百分点。

      天幕玻璃与HUD 玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛;HUD 玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉,加速市场渗透,引领汽车智能化趋势。

      长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。

      盈利预测及评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为38.04 亿、46.13 亿、53.06 亿,EPS 分别为1.46 元、1.77 元、2.03 元,市盈率分别为32.35 倍、26.68 倍、23.20 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动,公司新业务开拓不及预期