金风科技(002202)：风机出货结构持续优化 盈利能力大幅改善

　　公司公布2021年半年报，实现营收179.04亿元，同比-7.83%，实现归母净利润18.49亿元，同比+45.0%;毛利率/净利率分别27.98%/10.61%，同比分别提升10.58/3.97pct。公司中期业绩优异，受益于风机销售结构改善，盈利能力显著提升。同时，公司积极推动产品的研发与商业化投产，并将产业链集成优势与一系列降本举措有机结合。公司综合毛利率及净利率同比显著提升，风机及零部件销售业务毛利率同比提升8.21pct。

    　　风机大型化市场需求趋势明显，公司在手订单充裕，产品结构持续优化。

    　　21年陆上风电进入“平价上网”时代，风电行业机组大型化需求趋势明显。

    　　公司2021H1风机对外销售29.66GW，同比-27.66%，其中6S/8S、3S/4S平台机组销售容量分别增长379.4%/316.8%。公司风机在手订单充裕，截至2021年6月30日，在手订单16.4GW，其中外部订单15.0GW。订单中大功率机型占比提升，3S/4S平台机组订单容量为8.6GW，占比提至58%(20年底39%)，2S机型占比36%，6S/8S机型占比6.0%，产品结构持续优化。

    　　海内外风电场业务同时发力，运维服务业务拓展顺利。截至2021年6月30日，公司国内外自营风电场权益装机容量合计5,619MW，在建容量2,531MW。国内自营风电场平均运行1,392小时，高出行业平均180小时。

    　　公司运维服务业务保持成长，国内外运维服务业务在运项目容量17.2GW，同比增长69.4%；实现风电服务收入16.45亿元,其中后服务收入7.49亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23年EPS分别0.80/1.00/1.15元/股，按港元兑人民币0.834汇率，H股EPS分别为0.95/1.20/1.38港元/股。8月20日A股收盘价对应PE17.2X/13.7X/11.9X，H股收盘价对应PE 13.9X /11.0X/9.5X。公司是国内风机龙头，分别给予其A/H股2022年业绩18/15倍PE估值，A/H股合理价值分别17.96元/股/17.93港元/股，给予A/H股“买入”评级。

    　　风险提示。市场需求不及预期，产品价格及原材料价格大幅波动风险。