中国巨石(600176):景气延续 盈利高企

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2021-08-23

  事件描述

      中国巨石2021H 实现收入85.6 亿元,同比增长75%,归属净利润26.0 亿元,同比增长241%,扣非净利润同比增长263%。2021Q2 实现收入45.6 亿元,同比增长86%,归属净利润15.3 亿元,同比增长239%,扣非净利润同比增长301%。

      事件评论

      盈利能力创历史新高。公司增长主要来自国内市场,国内收入同比增长91%,海外收入同比增长52%。公司处于量价齐升通道,上半年粗纱及制品销量110 万吨,电子布销量2.2 亿米。吨指标来看,上半年均价(总收入/粗纱及制品销量)约7769元,吨净利约2357 元。从毛利率视角,上半年公司毛利率46.7%,同比提升14.9%,二季度毛利率达到49.4%,环比一季度提升5.9%。由于会计口径调整,整体期间费率和销售费率不可比。上半年整体期间费率10.0%,同比下降4.8 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率同比变动-0.2、-2.4、0.0、-2.2 个百分点。此外非经常项目相对稳定,上半年公司资产处置收益约0.86 亿元,或主要来自外销铑粉,去年基本没有;同时信用减值损失约1.00 亿元,去年同期仅为0.26 亿元。

      出口需求旺盛,是玻纤需求的一大亮点。美国参议院通过了总规模约1 万亿美元《美国基础设施和就业法案》,同时通过了3.5 万亿美元的预算决议。北美玻纤需求占比全球25-30%左右;同时参考OC 下游需求,建筑需求占比约30-35%,因此北美建筑领域占比全球玻纤需求的10%。出口需求旺盛背景下,供需向上趋势尚未出现扭转,故我们判断未来半年价格将继续维持高位。展望明年:供给投放整体可控,一是投资成本大幅增加,尤其是贵金属价格;二是电子布成本优势显著,同行尤其是港台资企业投资冲动很弱,电子布产能有望实现大陆对港台资的替代。

      故景气持续的时间或比预期更长,明年业绩或超预期,波动相对平稳。

      超额利润分享机制。公司公布超额利润分享方案(2021 年-2023 年),公司确定目标利润,以净利润作为指标的基准口径,年度超额利润分享额一般不超过超额利润的 30%。分析如下:1)年度目标利润不低于“上一年净资产收益率计算的利润”,意味着公司净资产增加背景下,净利润就是增加的,这一目标在玻纤行业非常有魄力;2)若出现大幅递减或亏损,公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减,由于每年都有奖励递延,这意味着公司在业绩压大的年份能够实现平滑,且年度间业绩波动越大,平滑力度越大。作为国企改革三年行动方案的具体行动,首次实施超额利润分享的中长期激励机制,激发广大核心团队的积极性。

      站在十四五起点,谋篇布局新成长。未来几年的成长性较过去将显著加快,主要来源于电子布带来的新成长曲线,同时伴随产品优化和产线优化,预计公司2021-2022 年归属净利润约53、50 亿元,对应PE 估值13、14 倍,继续推荐。

      风险提示

      1. 全球经济出现大幅下滑;

      2. 产能投放超出预期。