广和通(300638):业绩符合预期 下半年有望多点开花

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:张天 日期:2021-08-23

  公司8 月20 日晚发布半年报,2021 年上半年实现营收18.22 亿元,同比增速+43.85%,归母净利润2.03 亿元,同比增速+47.27%,扣非后1.78 亿元,同比增速+41.31%;单季度来看,Q2 实现营收9.62 亿元,同比增速+29.04%,环比增速+11.78%,归母净利润1.22 亿元,同比增速+42.97%,环比增速+52.30%。在上游原材料紧张的背景下,公司稳健经营,业绩整体符合预期。

      行业景气度延续,公司模组出货有望实现量价齐升根据Counterpoint 数据显示,2021 年Q1 全球蜂窝物联网模块出货量同比增加50%,环比增加11%。公司上半年模组出货量1693.78 万片,同比增加27.51%,平均单价100.66 元,较去年全年105.86 元的均价略有下降。主要是因为物联网从4G 时代开始朝着两个方向发展,一个是低功耗、广连接的应用场景,这类低速率场景的需求较为迫切,带来了近两年NB-IoT、Cat.1 等模组的快速放量;另一个是大带宽、低时延的应用场景,这类高速率的场景需求尚未充分挖掘,Cat16、5G 等高速率模组出货量有限,导致整个模组行业的平均单价从2019 年开始出现增速放缓、2020 年甚至小幅下滑,我们认为,随着车联网(T-BOX/OBU/RSU)、工业互联网(工业网关/CPE)、智慧安防(高清网络摄像机)、智慧电网(DTU/巡检无人机)等高速率场景需求的释放,公司作为深耕高价值领域模组龙头厂商,有望实现量价齐升。

      上游原材料供应整体可控,公司加大战略备货力度上半年公司无线通信模块成本12.60 亿元,同比增加39.06%,无线通信模块毛利率26.02%,较同期下降2.21 个百分点,主要受到上游芯片缺货涨价影响。我们认为上游原材料供应影响对公司来讲整体可控,主要是因为:1)缺货、涨价主要集中在高通等Fabless 厂商,而公司采用英特尔、MTK、紫光展锐等多平台战略,高通平台占比有限,其中英特尔作为IDM 厂商交期基本不受影响;2)公司未雨绸缪,从去年三季度就是开始加大了备货力度,存货由去年Q3 的4.69 亿元增长到今年Q2 的10.72 亿元,增幅达到128.57%,为原材料供应和产品交付有提供了有力保障。

      全球笔电出货量进入平台期,渗透率提升或将维持蜂窝笔电高增长根据Strategy Analytics 数据显示,全球笔电市场持续强劲,上半年出货量1.34 亿台,同比增加41.07%。2020 年具有蜂窝功能的移动PC全球出货量增长70%、达到1010 万台,由此得出蜂窝笔电的渗透率约  为5%。我们认为蜂窝笔电渗透率有提升的逻辑,主要基于:1)100%装配蜂窝模组的Chromebook 教育本出货量强劲,2021 年一季度1200万台、二季度1190 万台;2)国内运营商采用赠送流量的方式大力推广笔电的蜂窝上网方案;3)商务出行、工业等场景对稳定性和安全性要求高,实时连接逐渐成为刚需。从2021 年三大笔电厂商招投标结果来看,公司市场份额重回高位,笔电业务有望维持较高增速。

      海外车载业务整合顺利,看好未来公司车联网模组提供新的增长极车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长,国内市场,新能源车的装配率达到100%,传统燃油车的装配率从30%逐步提升至50%,远期也有望提升至100%;海外市场,欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线,主要面向合资和外资车厂,收购sierra 车载业务以后,目前管理层保留、技术人员稳定,公司将打通上游供应链实现降本,未来在代工、研发以及销售方面存在进一步整合空间;公司国内车载业务主体为广通远驰,主要面向国内传统车厂和造车新势力,上半年已经发布多款车规级模组,在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件,并且公司前瞻性布局4G/5G+V2X 领域。

      投资建议

      广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统PC 领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线,泛IoT 领域也有望多点开花。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.20/6.08/8.20 亿元,对应EPS 为1.02、1.47、1.98 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为51.85X/35.83X/26.56X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)全球IoT 芯片供需缺口短期难改影响供应链稳定;2)高通SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求;3)下游车联网、5G 模组需求不及预期。