博汇纸业(600966)2021年半年报点评：H1利润率大幅提升；静待白卡纸价格反弹

　　事件概述

    　　博汇纸业发布 2021 年中报，报告期内公司实现营收 80.04 亿元，同比增长 39.59%；实现归母净利润 15.14亿元，同比增长 466.63%；实现扣非净利润 15.22 亿元，同比增长 479.07%。单季度看，2021 年 Q1/Q2 分别实现营收 40.53/39.51 亿元，同比增长 55.49%/26.35%；分别实现归母净利润 8.11/7.04 亿元，同比增长337.24%/759.70%。

    　　分析判断:

    收入端：行业高景气度致量价齐升

    　　2021 年 H1，公司共生产机制纸 164.16 万吨，同比增长了 19.69%，销售机制纸 142.35 万吨，同比增长了9.10%，实现营业收入 800,351.34 万元，同比增加 39.59%。根据卓创数据的统计，2021 年 H1，白卡纸的市场均价为 8816 元/吨，同比增长了 51.77%。白卡纸行业的高景气度导致了公司产品的量价齐升，营收同比大幅增长。分季度看，2021 年 Q1，在政策利好、需求恢复、大宗商品顺周期等因素刺激下，国内浆纸市场保持了良好的发展势头。而在 2021 年 Q2，随着海外疫情输入、大宗商品保供稳价政策等多重因素叠加，浆纸市场呈现出前高后低的短期走势，行业供需矛盾变化。面对此情况，公司积极顺应市场变化趋势，及时调整产销策略，优化产品结构，销售环比基本保持稳定。

    利润端：利润率大幅提升

    　　2021H1 公司毛利率为 34.02%，同比提高了 16.47pct。净利率为 18.92%，同比上升了 14.26pct。单季度看，2021 年 Q2 公司毛利率同比提高了 20.52pct 至 34.63%，净利率同比提升了 15.19pct 至 17.81%。费用方面，2021 年 H1 公司期间费用率同比减少 2.46pct 至 8.73%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加2.8/0.25/-3.41/3.5pct 至 0.47%/2.86%/1.86%/3.54%。其中，销售费用率的下滑主要是因为根据新收入准则调整运费至成本所致。管理费用率的提升，主要是因为公司治污费、职工薪酬及福利、保险费增加所致。

    　　公司财务费用率的下滑，主要是因为公司贷款减少、汇盈增加所致。研发费用率的增加，主要是因为加大研发投入所致。

    回购计划进展顺利

    　　根据公司 2021 年 8 月 02 日公告，截至 2021 年 7 月 31 日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541 万股，占公司总股本的比例为 1.15%，最高成交价为 19.62 元/股，最低成交价为 13.03 元/股，已支付的总金额为人民币约为 2.79 亿元（不含佣金等交易费用）。

    　　投资建议

    　　目前 APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。同时白卡纸价格目前已经阶段性见底，行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力，白卡纸价格在 9 月可能会迎来反弹。不过考虑到白卡纸自二季度以来价格大幅下挫，我们略微下调公司的盈利预测，2021 年-2023 年公司的营收由215.71/226.06/231.41 亿元下调至 186.28/202.34/215.52 亿元,归母净利润由 27.96/30.25/32.16 亿元下调至 24.52/25.02/25.49 亿元, 对应 EPS 为 1.83/1.87/1.91 元/股。考虑到公司在行业中的龙头地位以及白卡纸未来需求在限塑令等利好下的持续释放，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 原材料价格大幅波动。2）海外疫情反复导致需求恢复不及预期。