万润股份(002643)：利润显著增长 沸石放量在即

　　事件概述

    　　2021 年 8 月 20 日，公司发布 2021 年半年报，报告期内实现营业总收入 18.10 亿元，同比+45.19%；归母净利润 3.01 亿元，同比+39.15%。Q2 单季度实现营收 10.23 亿元，同比+76.97%，归母净利润 1.69 亿元，同比+83.74%。上半年经营活动产生的现金流量净额 7.11 亿元，同比+77.97%。

    　　分析判断:

    　　上半年订单量增长，营收及利润增长明显

    　　公司上半年营收增长 45%，主要由于订单量增长，其中功能性材料类产品（占总营收 73.83%）营收同比增长38.81%，大健康类产品（占总营收 25.59%）营收同比增长 69.59%。公司产品主要涉及三个领域：显示材料、环保材料和大健康产业，公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司是全球液晶市场上最大的高端液晶单体供应商，液晶单体材料主要供给德国和日本的混晶厂商。根据 Wind 数据，今年上半年，全球液晶电视面板出货量同比增长 1.23%，液晶显示器面板出货量同比增长 5.69%，并且随着液晶面板大尺寸化趋势，消耗的液晶材料的量增速更高，公司销售量随之上升。全部产品毛利率略微下降及四项费用率提升，造成归母净利润增速低于营收增速。固定资产增加源于环保材料建设项目、万润工业园一期 B01 项目部分转固，万润工业园一期 B02 项目、万润工业园二期 VH 项目、OLED 显示材料及其他功能性材料项目工程进度分别 80%、50%、2.6%。

    　　环保沸石材料进入需求爆发期，助推公司业绩公司生产的沸石材料主要应用于欧六及同级别标准的柴油车尾气处理领域，公司与全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰深度绑定，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过 50%，万润股份沸石产品供给庄信万丰，是庄信万丰沸石的主要供应商。我国柴油车于今年 7 月 1 日开始执行国六标准，国内汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间得以释放，公司沸石产品产销量将迈上新台阶。

    　　积极布局高端新材料，未来可期

    　　公司在 OLED 材料方面主要生产 OLED 中间体和升华前单体，OLED 成品材料的核心专利有较高的技术壁垒，目前核心专利主要集中在韩国、日本、德国及美国等国家的厂商，国内在产业链中主要参与 OLED 中间体和升华前单体环节的生产。未来随着国内 OLED 面板生产技术的不断成熟及解决专利材料“卡脖子”问题的国家战略部署，国内高端 OLED 升华前单体和自主知识产权 OLED 材料有望迎来发展机遇，公司已有 OLED 成品材料通过下游厂商的验证。公司同时布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，短期内虽未对公司业绩有明显贡献，但为公司未来的长期发展做好准备。

    　　投资建议

    　　公司具有优秀的研发与自主创新能力，我们看好公司成长性，根据公司最新的财务报告对盈利预测进行微调，预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 41.87 亿元、48.01 亿元、51.91 亿元，同比增速分别为 43.5%、14.7%、8.1%，归母净利润分别为 7.25 亿元、8.67 亿元、10.25 亿元（原 2021-2022 年预测值为 7.36、8.51亿元），同比增速分别为 43.6%、19.6%、18.3%，EPS 分别为 0.80 元、0.95 元、1.13 元，目前股价对应 PE 分别为 25X、21X、18X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建项目建设进度不及预期。