扬杰科技(300373):产品结构持续升级 老牌厂商业绩高增长

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2021-08-23

  事项:

      2021 年8 月19 日,公司发布2021 年半年度报告:

      公司2021 年上半年实现营业收入20.80 亿元,同比增长82.93%;实现毛利率34.06%,同比+0.19pct;实现归母净利润3.44 亿元,同比增长138.57%。

      评论:

      行业持续高景气,国内功率器件龙头厂商持续高增长。受益于行业高景气,公司满产满销,2021Q2 实现销售收入11.38 亿元,同比+75.10%,环比+20.74%;毛利率34.52%,同比-1.51pct,环比+1.00pct;归母净利润1.89 亿元,同比+112.79%,环比+21.34%。公司二极管、整流桥等传统优势产品保持稳定增长,MOS、小信号、IGBT 及模块等新产品的业绩同比增长均在100%以上。行业供需紧张状况短期难以缓解,产品涨价趋势有望延续,公司加大备货力度,二季度末库存水平较高,存货充足,未来业绩有望持续增长。

      公司通过IDM+战略合作保证产能供给,竞争优势明显。芯片制造产能供不应求,产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。

      公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM 模式生产,自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS 和IGBT 等新产品方面,公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系,在研发生产领域展开深度合作,有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给,在本轮行业高景气中竞争优势明显。

      MOS 及IGBT 业务快速放量,布局SiC 领域打开成长空间。公司近年来加大研发投入,持续拓展产品系列,MOS 业务实现快速增长,2019 年营收达到1.01亿元。公司2019 年成功推出工业用高压IGBT 产品,目前正逐步放量。此外,公司在第三代半导体领域布局多年,2020 年SiC JBS 产品实现650V/1200V 全系列小批量生产,可运用于电动汽车、光伏微型逆变器、UPS 电源等领域;SiC MOSFET 产品预计2021 年实现小批量生产。公司在高端功率器件领域持续研发及客户突破,有望为公司长期发展注入强劲动力。

      盈利预测、估值及投资评级。功率半导体行业持续高景气,公司作为老牌功率器件厂商,议价能力显著提升,产品需求持续旺盛,MOS、IGBT 等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到行业高景气持续以及公司MOS、IGBT 等业务进展顺利,我们预计2021-2023 年公司归母净利润为7.18/8.91/11.10 亿元,对应EPS 为1.52/1.89/2.35 元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值,给予公司50 倍PE,对应目标价为76.01 元,维持“强推”评级。

      风险提示:新产品市场开拓不及预期;下游需求不及预期;新冠疫情反复。