濮耐股份(002225):业绩受行业降价拖累

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/黄涛 日期:2021-08-23

  本报告导读:

      公司公布2021年中报,我们看好公司钢铁行业新一轮供给侧改革下,耐材龙头市占率有望加速提升。维持“增持”评级。

      投资要点:

      维持“增持 ”评级。公司公布2021 年中报,实现收入21.92 亿,同比增长5.46%,归母净利润1.19 亿,同比下降28.83%,eps 0.12 元,低于市场预期。据此,我们下调2021-2023 年EPS 预测至0.30、0.38、0.46(-0.08、-0.09、-0.11)元,根据可比公司2022 年平均15 倍PE,下调目标价至5.7(-0.22)元。

      收入增速受到行业降价影响。我们注意到耐火材料行业2020Q4开始在原材料涨价背景下,行业面临内部及外部降价压力,我们判断整体行业降价幅度在5-10%左右,公司上半年耐材收入增速5.46%,明显受到降价拖累。

      业绩同比下行受到降价、海运运费等影响。公司净利润增速同比下降28%,我们认为主要几方面影响:i)行业降价导致公司毛利率同比下降4 个百分点至21.65%;ii)海运运费,公司H1 出口4.59 亿,同比增长19.39%,但受海运运费上涨影响,多支出3000 万费用。

      钢铁行业碳中和,耐材龙头存量博弈。我们认为钢铁行业在“碳达峰、碳中和”政策目标下,将迎来新的一轮供给侧改革,钢铁头部企业市占率有望加速提升。目前部分大型钢厂的招标已只面向前全国耐火材料规模前5 大企业,同时随着近年来环保标准的持续升级,也继续利好行业头部企业。耐材龙头有望跟随下游钢企开启新一轮整合兼并的步伐。

      风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。