中国人保(601319):车险低谷渐远 关注下半年农险赔付

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷/郝博韬/陈相合 日期:2021-08-23

  事项:

      公司发布2021年半年度报告和利润分配方案,21H1实现保险业务收入3441亿元(YoY+2%)、归母净利润169亿元(YoY+34%)。公司拟每10股派发现金红利0.17元人民币(含税),合计拟派发现金红利7.52亿元人民币(含税)。

      平安观点:

      产险:承保利润微升,车险赔付率大幅抬升。21H1 产险原保费收入2518亿元(YoY+3%),市场份额34.3%(YoY+0.3pct);净利润165 亿元(YoY+26%)、承保利润54 亿元(YoY+2.4%),仍实现承保盈利。具体来看,产险费用率25.4%(YoY-6.5pct)、赔付率71.8%(YoY+6.4pct),费用率降幅大于赔付率增幅,综合成本率97.2%(YoY-0.1pct)。

      1)车险综改成效明显,已赚保费和费用支出下降、赔付支出增加,综合成本率有所提升。21H1 车险保费1208 亿元(YoY-8%),综合成本率96.7%(YoY+1.9pct)、承保利润39 亿元(YoY-41%)。具体来看,①21H1车险赔付率70.3%(YoY+12.7pct)、费用率26.4%(YoY-10.8pct),赔付率增幅大于费用率降幅,车险承保盈利能力减弱。②上半年保费下滑主要由于费率下降致使车均保费减少,公司大力发展家用车业务,汽车续保率同比+2.1pct、承保车辆数同比+11.1%。进入下半年后,随着相关系数和车均保费基数的变化,预计车险保费和综合成本率或略有修复。

      2) 信用保证险低谷已过,非车险承保扭亏。21H1 非车险保费1311 亿元(YoY+14%),在产险总保费中占比52%(YoY+5pct);承保利润15亿元(扭亏为盈),主要由于①加强风险管控、调整信用保证险业务结构,持续出清存量业务风险,融资性业务规模同比大幅减少、扭亏为盈,非融资性业务继续保持较好的承保盈利水平。21H1 信用保证险综合成本率89.6%(YoY-49.0pct)、承保利润3 亿元(20H1 亏损29.5 元),其中追偿收入13 亿元助赔付率61.5%(YoY-58.5pct),有望持续在存量业务风险不断出清下,保持相对稳健运营。②农险传统业务提标、扩面,新兴业务试点扩大,保费高速增长:21H1 农险保费296 亿元(YoY+16%),综合成本率97.0%(YoY-1.5pct),承保利润4 亿元(YoY+135%)。上半年自然灾害相对较少,进入下半年后,多地自然灾害频发,赔付支出和和承保盈利水平或将明显承压。

      人身险:继续调整业务结构、主动压缩中短存续期规模,互联网业务发展稳定。21H1 互联网保险业务规模保费75 亿元(YoY+25%),保持稳健增长。新旧重疾切换、行业性困局之下,公司21H1新单保费481 亿元(YoY-9%),其中长期期交新单178 亿元(YoY-8%)。新重疾销售承压,新单结构预计有所回调,经测算,人身险NBVM仅6.5%(YoY-0.3pct)、NBV 约31 亿元(YoY-12%),EV 约1255 亿元(较上年末+7%)。

      队伍规模下滑明显。公司持续推进“大个险”战略、加快“磐石计划”落地,但新单下滑大概率影响代理人收入,导致队伍收缩明显——21H1 人保寿险营销员已不足25 万人(YoY-52%)、寿险月均有效人力6.1 万人(YoY-51%)。

      加强资产配置动态调整、严控风险,投资端稳中向好。21H1 总投资收益率6.7%(YoY+1.2pct)、测算综合投资收益率6.8%(YoY+1.3pct),主要系把握结构性机会和阶段性机会,积极优化持仓结构;净投资收益率4.8%(YoY-0.1pct),大概率由于公司严控非标金融产品信用评级准入标准,到期规模大于新增配置规模、且新增非标收益率低于原到期产品所致。

      投资建议:寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型,但行业性困局仍存;产险业务需求刚性,保证险基本出清,车险赔付率下半年或有改善,但自然灾害致使农险赔付有较大的不确定性。基于此,我们上调产险赔付率假设、下调人身险新单增速假设,2021 年预测EVPS 从5.65 元调降至5.34 元,公司目前股价对应2021 年PEV 约1.0 倍,估值高于主要同业,维持“中性”评级。

      风险提示:权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期,新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。