万润股份(002643)半年报点评:历史新高度 迎接新征程

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2021-08-23

  事件:万润股份发布半年报,2021 年上半年实现营业收入18.1 亿元,同比+45.19%;归母净利润3.01 亿元,同比+39.15%;EPS 0.33 元/股,同比+37.5%;其中Q2 实现营业收入10.2 亿元,同比+76.97%,环比+30.06%,归母净利润1.69 亿元,同比+83.75%,环比+28.47%。收入、利润均创新高。

      收入、利润创新高,沸石支撑增长,显示需求大增,大健康更加惊喜上半年收入结构来看,主要业务功能性材料收入同比+38.81%,提供主要增量,沸石材料一季度订单在二季度充分释放,液晶上半年面板需求高增,OLED 方面九目化学收入增长29%,子公司三月光电仍处亏损状态;而大健康类则快速发力,创造69.59%的收入增涨,其中MP 上半年创造3.72 亿收入、0.44 亿净利润。公司整体二季度,收入/利润均创历史新高,收入/利润同比高增76.97%/83.75%,环比增长30.06%/28.47%。根据我们以上分析,一季度订单在二季度兑现收入和利润为公司二季度高增的主要原因。

      报表端:环保材料转固,一季度订单完成收入转换,现金流继续优质二季度固定资产环比增加4.4 亿,B01 和沸石项目完成转固,已正常生产形成收入;一季度高增的存货和合同负债均下降,体现订单已在二季度转化为收入,二季度较一季度环比存货下降1.2 亿,合同负债下降1.2 亿,收入增加2.4 亿元,一季度订单已在二季度实现;经营活动现金流方面,连续两个季度超过3 亿元净现金流,体现出收入到回款良性的现金流循环。

      九目员工持股、万润股权激励双双落地,公司迎改革迎“新征程”

      万润和九目两项股权激励计划落地,长期发展意义深远。中报当晚,公司通过了《关于控股子公司实施员工持股计划的公告》,对子公司九目化学实施员工持股计划股权认购,认购对象主要为九目化学的董事会、高管和核心人员不超过188 人,对子公司九目化学形成有效的激励。除子公司九目化学外,7 月万润也推出了股权激励计划,我们在报告《实施股权激励,坚定成长信心》中解读了该计划,认为公司成立以来的首次股权激励,彰显出央企子公司在管理方法上积极的尝试,对公司长期发展具备深远意义。

      聚酰亚胺、光刻胶和锂电材料为长期成长关注点,长期发展“新征程”

      公司依托优秀的化学合成能力,长期布局PI、PR 和电解液添加剂等新材料,虽仍未产生重大收入贡献,但在半导体、新能源领域快速增长的大背景下,我们一直强调公司以时间换空间,未来有望接力面板材料和环保材料,成为公司下一个十年的利润核心增长点。

      盈利预测:我们维持公司盈利预期,预计2021-2023 年归母净利润为6.6/7.4/8.6 亿元,维持目标价22 元,并维持“买入”评级风险提示:疫情导致出口受影响;汇率波动造成损失;股权激励计划更变