瀚蓝环境(600323):第二期高管股权激励发布 未来发展可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/崔丰文 日期:2021-08-23

  瀚蓝发布第二期高管激励制度。公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。增值奖励是以现金方式发放的奖励,包括市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,其中 X 为申请兑现时公司股价,P 为增值奖励份额授予价,我们估算为 23.7 元/股,Q 为增值奖励的虚拟份额数量,据现在的总股本我们估算总经理、业务副总、职能高管分别为 101.9 万股、32.6 万股、20.4 万股;另外分红现金奖励=Q*分红金额。

      绩效薪酬是与公司经济效益和高管人员个人业绩贡献、履职表现挂钩的浮动收入,根据年度绩效考核结果兑现,个人绩效系数幅度为 0~1.3。年度绩效考核指标包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标,经济效益指标由总资产(权重 10%)、净资产(权重 10%)、营业收入(权重 20%)、扣非归母净利润(权重 60%)构成。

      激发高管动力,巩固优秀治理水平。为推动公司治理市场化改革,2019 年4 月公司开始实施职业经理人经营制度,发布了第一期高管薪酬激励方案,此次为第二期高管薪酬激励方案。方案的增值奖励与公司的业绩和市值挂钩,鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一,进一步激发高管动力,保持优秀的管理能力,以提升公司治理水平。

      垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021H 公司在手垃圾焚烧项目 34150 吨/日(不含顺德项目),已投产 22950 吨/日,其中 2021H新增投产 5700 吨/日,2021H 新拓展 2100 吨/日。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行“大固废”纵横一体化布局,2021H 新增 9100 万元环卫年化订单,公司有望在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。

      燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2020 年售气量 CAGR 近 18%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有 30%左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年 CAGR 超过 25%,未来仍将稳步增长。

      此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。

      投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司 2021-2023 年归母净利润13.6/16.8/18.5 亿元,对应 PE 分别为 13.6/11.1/10.0X,公司管理优异、估值优势明显,维持“买入”评级。

      风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。