鸿远电子(603267)：自产业务持续显著放量 “十四五”高增速可期

　　中报符合预期，自产业务持续快速发展

    　　2021H1，公司实现营业收入12.51 亿元，同比增长80.56%；归母净利润为4.54亿元，同比增长121.25%。其中，自产业务收入7.58 亿元，同比增长102.65%，延续高增长趋势；代理业务收入4.92 亿元，同比增长54.73%，下游客户行业高景气推动业务持续较快增长。单季度来看，公司实现营收6.58 亿元，同比增长57.42%，环比增加11.12%；归母净利润为2.36 亿元，同比增长78.49%，环比增长8.38%，符合环比持续提升预期。

    　　毛利率方面，整体毛利率为54.26%，同比增加4.2pct；自产业务毛利率为81.94%，同比下降0.2pct；代理业务毛利率为11.61%，同比下降0.73pct，判断由于高毛利率的自产业务占比提升导致整体毛利率提升。研发费用为2444 万，同比增长68.88%，报告期内公司完成了民用高Q 值MLCC 开发，并在军用SLCC、金端MLCC 的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器，未来将应用于光通信、5G 基站等领域。

    　　“十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段《十四五规划和2035 年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027 年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035 年远期具备高景气，其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

    　　军用市场规模持续扩大，代理业务或伴随下游客户行业高景气保持较高增速军品业务方面，2020 年下半年开始下游需求大幅增长，2021H1 鸿远电子业绩延续高增速，推测军用MLCC 市场规模已显著增长，我们认为“十四五“期间军用MLCC 市场规模有望持续提升。另外，公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC 等，其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货，国产替代空间显著。

    　　代理业务方面，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家，新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为，公司代理业务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。

    　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC 核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5 年有望持续放量；民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。我们预计2021-23 年营业收入为26.86/36.42/47.64 亿元、归母净利润为8.80/12.33/16.55 亿元，对应EPS 为3.79/5.31/7.12 元，对应PE 为46.37/33.08/24.65x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军用产品降价的风险，代理业务下游市场需求变动的风险，应收账款余额较大的风险，产品质量控制风险