劲嘉股份(002191)2021年中报点评：Q2业绩符合预期 新型烟草、新材料业务表现突出

　　事项：

    　　公司于8 月20 日发布半年报，2021H1 实现营收24.5 亿元，YoY+27.6%；单Q2 营收12.5 亿元，YoY+24.0%；归母净利润5.1 亿元，YoY+22.0%，单Q2归母净利润2.6 亿元，YoY+27.2%；单Q2 毛利率33.6%，YoY-3.1pct；净利率20.4%，YoY+0.5pct。

    　　评论：

    　　非经营性因素致成本增加，规模化+成本控制盈利能力向好。在原材料价格波动及产品投标价格下降背景下，公司经营相对稳健。收入端：上半年营收同比增长27.6%，主因产品品类丰富及应用场景拓宽，市场份额稳定增长；分产品看，上半年烟标/镭射包装材料/彩盒/其他产品营收分别为12.2/4.4/5.1/7.7 亿元，YOY+ 1.7%/36.2%/21.3%/101.2%；成本费用端：非经营性因素致成本增加，三费指标均正常变动。上半年营业成本同比增长38.2%，主因收入增长及采用新收入准则， 产品运费从销售费用移入营业成本所致，H1 销售费用YoY-33.5% ， 毛利率YoY-5.0pct ； 管理/ 财务/ 研发费用同比增长11.9%/3.7%/26.0%，费用率同比增长0.8pct/0.0pct/1.1pct，变动属于业务规模扩大的正常范畴；利润端：规模化生产+成本控制优势不断加强，盈利规模不断提升，盈利能力持续向好。2021Q2 归母净利润同比增长27.2%，环比增长1.3%，净利率同比增长0.5pct。

    　　新材料业务结构升级，新型烟草业务增速亮眼。（1）镭射包装材料业务：技术导向产品结构升级+外部市场拓展，产品竞争力有望提升。H1 镭射包装业务营收同比增长36.2%。公司上半年收购青岛英诺成为全资子公司后，推进烟膜产品迭代升级，同时彩膜、可降解膜材料项目进度稳步进行，产品竞争力有望提升；（2）新型烟草业务：公司坚持技术驱动，新型烟草产品性能、品类持续丰富。未来有望通过推动与客户合作不断增加订单量。2021H1 新型烟草营收同比增长290.1%。我国新型烟草行业处于发展初期，预期将电子烟等新型烟草制品纳入烟草专卖体系，我们认为监管完善将利于行业长远发展，公司有望通过丰富产品线逐渐、提高产品交付能力方式加深与品牌客户的合作，代工体量增加。公司有望凭借领先的研发设计能力，持续分享烟草行业增长红利。

    　　烟标主业预计稳中有升，彩盒、新材料和新型烟草业务增长较好，维持“强推”评级。烟标主业方面公司积极参与招投标，逐步消除前期不利因素，新业务方面公司彩盒业务维持高增长，新材料业务逐步放量，新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35 亿元，EPS 分别为0.66/0.80/0.91 元，对应当前股价PE 分别为15/12/11 倍。考虑到公司烟标行业龙头地位以及多元化业务快速增长，给予绝对估值法，维持公司目标价18 元/股，对应2021 年27 倍PE，2022 年23 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：订单波动；新型烟草渗透率提升不及预期，政策风险。