鸿远电子(603267)：业绩增长符合预期 下半年增长依然无忧

　　事件： 公司发布半年度报告，2021 年上半年营收为12.51 亿元，同比增长80.56%，归母净利润为4.54 亿元，同比增长121.25%，扣非净利4.48 亿，同比增长125.45%，基本EPS 为1.96 元。

    　　业绩增长符合预期，收入和盈利能力双提升。公司2021H1 实现营业收入12.51 亿元（YoY +80.56%），实现归母净利润4.54 亿元，（YoY+121.25%）。单季来看，Q2 营收6.58 亿元（YoY +57.42%，QOQ+10.96%），归母净利2.36 亿元（YoY +78.49%，QOQ+8.26%），，收入和业绩增长基本符合预期。公司业绩的高增长主要得益于几个方面：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放，公司收入和净利均延续了高增长态势；其次，公司盈利能力大幅提升，其中2021H1 毛利率54.26%，同比提升4.2pct，与此同时，公司期间费用率8.55%，同比大幅下降3.17pct，我们认为公司盈利能力提升与生产的规模效应和管理的提质增效密不可分。分业务来看，公司Q2 自产业务营收3.95 亿（YoY +68.8%，QOQ+8.82%）,自产业务增长依然强劲；代理业务营收2.63 亿（YoY +42.13%，QOQ14.85%），高增长源于国产替代升温，民用领域景气度高企以及公司对既有客户的深耕拓展。展望下半年，我们认为军品行业景气度有望持续提升，自产业务将维持较快增长态势，全年自产业务有望增长70.2%，代理业务预计增长约40.09%，全口径收入增长将达55.84%。

    　　实施限制性股票激励计划，公司发展信心彰显。公司5 月17 日以61.34 元/股向99 名高管和核心骨干授予92.8 万股股票，业绩考核条件是以2020 年营收为基数，2021 至2023 年营收增长不低于30%、69%和120%；或以2020 年归母净利润为基数，2021 至2023 年净利增长（剔除激励费用影响）不低于35%、76%和128%。业绩考核条件相对宽松。此外，本次激励计划总计需摊销4995.42 万元，其中2021至2024 年分别摊销2164.7 万、1914.9 万、749.3 万和166.5 万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下，依然实施股权激励计划，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    　　高可靠MLCC 市场依然大有可为。根据智多星顾问的数据，2021 年全球MLCC 市场需求量4.84 万亿只（YOY+10.2%），2025 年将达6.05万亿只，五年平均增长率约为6.6%。预计2021 年我国MLCC 的需求量3.85 万亿只，市场规模609.1 亿元，到2025 年，市场需求量将达到4.79 万亿只，市场规模达到791.5 亿元，五年平均增长率分别为6.6%和8.2%。我们预计2020 年国内高可靠MLCC 市场规模约为35亿元，同比增长约54.9%。未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场前景非常广阔。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为9.13 亿、11.13亿和13.42 亿，EPS 为3.93 元、4.79 元和5.77 元，当前股价对应PE为45X、37X 和30X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高，民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。