金风科技(002202)半年报点评:盈利能力修复明显 风机龙头未来可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/杨润思 日期:2021-08-23

  事件:金风科技发布2021 年半年报。

      盈利能力修复明显,上半年业绩高速增长。2021 年上半年,公司实现营业收入179.04 亿元,同比下降7.83%,其中风力发电机组及零部件实现收入128.72 亿元,同比下降11.63%。盈利能力方面,报告期内受益于风机销售结构变化,公司风机整机销售毛利率20.34%,同比提升8.21pcts,推动归母净利润升至18.49 亿元,同比上升45.00%,同口径净利率同比上升3.7个百分点至10.3%,盈利能力修复明显。

      大型化趋势逐步强化,国际业务拓展顺利,在手订单维持高位。报告期内,公司3S/4S 及6S/8S 平台机组对外销售容量大幅提升,分别达到1.15GW、0.80GW,同比增长316.80%、379.43%,占上半年销售容量比重分别为38.84%、26.80%。截至2021年6月30日,公司在手外部订单共计15.04GW,其中3S/4S 及6S/8S 平台机组占比分别为58%、6%,机组大型化转型趋势明显。海外市场方面,公司业务拓展顺利,截止报告期末,公司海外在手外部订单共计1.87GW,同比增长18%,此外,海外在建及待开发权益容量合计达到0.89GW,公司有望持续加强全球布局。

      风电场投资开发顺利,发电收入持续提升,风电后服务市场迎来发展新机遇。

      报告期末,公司累计权益并网装机容量5.62GW,海内外权益在建风电场容量2.53GW,发电规模稳步增长。2021H1 公司实现发电收入27.80 亿元,同比增长32.34%。风电服务业务方面,报告期末,公司国内管理风电场资产规模9.80GW,同比增长70.24%,国内外后服务业务在运项目容量17.17GW,2021 年上半年后服务收入7.49 亿元,同比增长29.05%,风电后服务市场有望迎来发展新机遇。

      整机投标均价持续下降,风电招标规模同比大幅增长,风电增长确定性逐步加强。根据公司统计数据,年初以来,随着风电整机技术迭代与大型化发展,整机产品市场投标均价呈下降趋势,3S 机型从年初的3043 元/kw 下降至6月的2616 元/kw,4S 机型从年初的2991 元/kw 下降至6 月的2473 元/kw,降幅分别为16.32%、20.95%。风电造价成本的下降推动行业招标持续高景气,2021 年上半年,国内市场风电招标总量达31.5GW,同比增长167.5%,且全部为陆上风电招标。随着风力发电经济性的逐步提升,未来风电增长的确定性得到加强。

      盈利预测:预计公司2021~2023 年实现归母净利润41.95/51.51/58.58 亿元,对应估值13.7/11.2/9.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业需求不及预期,风机执行价格不及预期。