伟明环保(603568):业绩超预期 焚烧主业持续签单、“焚烧+”布局迅速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁/姜涛 日期:2021-08-23

  2021H1 业绩达7.77 亿元,同比+55%保持高速增长。公司披露2021年中报,上半年实现营收20.9 亿元(同比+82.5%),归母净利润7.77亿元(同比+55%),保持高速成长。收入增速高于业绩增速主要系会计政策调整,公司确认工程收入所致,也影响整体毛利率下降至47.2%,但公司毛利率仍远超同业。公司近年来彰显强劲的期间费用管控能力,2021H1 期间费用率仅6.5%(2018-2019 年超10%)。

      焚烧项目(在建+筹建)/在运达1.04 倍,投产大年业绩释放可期。上半年焚烧营收7.64 亿元(同比+26.8%)。公司上半年新签焚烧项目规模合计2500 吨/日。截至中报,公司在运焚烧产能约1.97 万吨/日,在手项目产能合计4.02 万吨/日,(在建+筹建)/在运达1.04 倍。2021年为投产大年,上半年新增投产2000 吨/日,公司预计至年末投产规模超7000 吨/日。此外,公司上半年入选盛运环保系重整投资人资格,并仍持续获取焚烧订单,成本管控优势下扩张能力优于同业。

      高处理费中标“焚烧+”项目,多元成长前景广阔。上半年公司设备及工程收入12.22 亿元(同比+146%),贡献59%的营收。焚烧+方面,公司在运餐厨项目9 个,合计产能达1075 吨/日,餐厨业务营收0.6亿元(同比+283%)。公司上半年高处理费中标昌黎县静脉产业园项目,还与青山控股达成战略合作进军大宗固废利用,积极拓展多元布局。

      盈利预测与投资建议:持续扩张的焚烧+的优质焚烧运营公司,维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.1/19.4/23.4亿元,按最新收盘价对应PE 分别为20.6/17.1/14.2 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021 年25 倍PE,对应合理价值32.05 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。新订单获取速度低于预期;补贴发放或项目进度低于预期