联化科技(002250):江苏产线有序复产 医药业务稳健增长 业绩恢复增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-08-22

  事件

      公司发布2021 年中报:上半年实现营收30.14 亿元,同比增长42.21%;实现归母净利1.89 亿元,同比增长74.79%;实现扣非归母净利1.64 亿元,同比增长48.62%。对应Q2 营收为15.85 亿元,环比增长10.92%,同比增长10.32%;归母净利为1.05 亿元,环比增长25%,同比下降27.52%。

      简评

      江苏产线恢复生产,医药业务增长,上半年业绩高增2021 年上半年公司业绩增长的主要原因为,疫情对公司业务影响减弱,公司医药业务订单增加,子公司江苏联化与盐城联化20条生产线有序复产。分板块来看:

      植保业务:上半年植保业务实现收入20.12 亿元,同比增长52.61%,毛利率为24.90%,同比下降9.26pct。随着江苏两大基地复工,公司植保产品销售量稳中有升,并且与各农化/植保巨头的合作进一步深入加强。因基础原料价格上涨,植保业务毛利率有所下滑。

      医药业务:上半年医药业务实现收入4.68 亿元,同比增长37.39%,毛利率为41.50%,同比下降1.48pct。公司与现有战略客户的合作不断加深,新产品不断上市,商业化产品数量逐步增加,销售额实现稳定增长。

      功能化学品:上半年功能化学品业务实现收入3.41 亿元,同比下降4.67%,毛利率为26.81%,同比下降30.64pct。上半年公司调整产品销售价格和销售策略,确保成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长,毛利率下降主要系主要产品市场价格下降所致。

      公司Q2 单季利润同比有所下滑的主要原因为2020 年Q2 疫情影响逐渐消退,产能陆续释放,利润基数较高。

      费用率方面,2021 年上半年公司销售费用率为0.27%,同比下降1.09pct,主要系运费纳入营业成本所致;管理费用率为17.22%,同比下降8.24pct;财务费用率为1.50%,同比下降0.01pct。现金流方面,公司经营活动现金流同比下降39.69%,主要系经营活动现金流入有所下降所致;投资活动现金流同比增长91.84%,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动现金流同比增长7308.17%,主要系取得借款收到的现金增加所致。

      江苏联化恢复生产,产能逐步爬坡,业绩有望继续释放根据7 月公司公告,由于江苏基地停产近两年,各产线的生产正逐步恢复,出于安全角度,尚未达到满产状态。

      江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3 万吨,盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31 亿元,分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建/拟建产能规模可观。2021 年8 月19 日,江苏联化与盐城联化合并完成,本次吸收合并有利于公司整合资源、降低管理成本、提高运营效率,增强公司的整体业务能力,随着产能的逐步爬坡,业绩有望继续释放。

      医药业务竞争优势较强,后续新增产能不断,看好长期发展公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平,表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面,除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺,盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。公司扩产不断推进中,医药事业部每年保持一定比例的产能增长,截至2021H1,公司在建工程规模已达到17.26 亿元,同比增长25%,占固定资产比重达到40%,后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。

      预计公司2021、2022、2023 年净利润分别为5.6、7.2、9.3 亿元,对应PE 分别为39X、30X、23X,维持“增持”评级。

      风险提示:公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;医药中间体发展不及预期